“打造創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)升級版”成了2018年政府工作的一項重點，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)4.0由此拉開了時代大幕。

　　如果說創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)1.0時代主要是為草根創(chuàng)業(yè)者提供物理空間及交流平臺，2.0時代開始為創(chuàng)業(yè)者提供基礎(chǔ)型服務(wù)，3.0時代聚焦創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資源的匯聚和融合，那么4.0時代則更強(qiáng)調(diào)資本對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的推動與催化。

　　常年對接創(chuàng)業(yè)者和投資人，車庫咖啡孵化器合伙人吳建波對資本的作用知之甚深，“對早期創(chuàng)業(yè)者來說，資金就像速效救心丸，常常能起到‘起死回生’的作用”，他說，車庫孵化現(xiàn)在有幾千個在孵項目，這些項目中能拿到股權(quán)融資的只占小部分，大部分早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)都面臨很大的資金壓力，即使是一些在他看來挺不錯的項目，融資也很不容易。

　　這次政府工作報告為創(chuàng)業(yè)融資作了新的安排：“設(shè)立國家融資擔(dān)�；�金，支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)上市融資，將創(chuàng)業(yè)投資、天使投資稅收優(yōu)惠政策試點范圍擴(kuò)大到全國�！痹趨墙ú�看來，這里面的每句話都有沉甸甸的分量，對創(chuàng)業(yè)者和投資人來說是實實在在的“大禮包”。

　　創(chuàng)投行業(yè)的大禮包

　　王蔚是梧桐高創(chuàng)資本創(chuàng)始管理合伙人。今年的政府工作報告他已反反復(fù)復(fù)看了很多遍，尤其是和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)相關(guān)的內(nèi)容，他力求對每一句話都爛熟于心，用他的話說：“不熟悉這些內(nèi)容，之后的‘募投管退’都會有偏差。”

　　這次的政策對VC（風(fēng)險投資）、PE（私募股權(quán)投資）來說是一項重大利好，政府鼓勵中國股權(quán)早期投資發(fā)展的意圖十分明顯�！皠�(chuàng)投是一個長期的事，收益存在不確定性，缺乏房地產(chǎn)以及其它債務(wù)和固定資產(chǎn)投資的穩(wěn)定增值的特質(zhì)，所以這個行業(yè)在資金歸集能力上一直是有不足的�！蓖跷当硎荆瑒�(chuàng)新創(chuàng)業(yè)是一個很大的系統(tǒng)工程，這個系統(tǒng)工程里面，前端新興資產(chǎn)的資金供給不足會嚴(yán)重限制他們的發(fā)展，政府一直以來也有意改善這樣的情況。

　　2017年4月，財政部、稅務(wù)總局下發(fā)《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資個人有關(guān)稅收試點政策的通知》（財稅〔2017〕38號）（以下簡稱《通知》）�！锻ㄖ�》規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、天使個人投了種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)滿兩年的，可以按照投資額的70%在股權(quán)持有滿2年的當(dāng)年抵扣該公司制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。試點地區(qū)包括京津冀、上海、廣東、安徽、四川、武漢、西安、沈陽8個全面創(chuàng)新改革試驗區(qū)域和蘇州工業(yè)園區(qū)。

　　在今年的政府工作報告中，這項稅收優(yōu)惠試點被推廣到了全國。

　　“這個政策實際上是開源——解決資金來源的問題，讓大家更有積極性投資到早期的企業(yè)�！蔽嗤└邉�(chuàng)資本的注冊地在珠海，去年政策剛推出時，王蔚就有過關(guān)注，今年政策面向全國推廣后，王蔚細(xì)細(xì)算了筆賬，發(fā)現(xiàn)享受稅收優(yōu)惠后，考慮到減免金額，考慮到LP（有限合伙人）投資積極性的提升，今年的可計劃經(jīng)費寬裕了很多，他和團(tuán)隊正在重新評估今年的投資方案，“資金充足了，可投資的項目也就更多了，我們不可能把錢留在銀行里吧？”

　　遠(yuǎn)瞻資本創(chuàng)始合伙人、總裁李喆對政府工作報告中“將創(chuàng)業(yè)投資、天使投資稅收優(yōu)惠政策試點范圍擴(kuò)大到全國”印象深刻，他覺得，這項政策對創(chuàng)投行業(yè)來說是實實在在的利好，政策從中央傳遞到地方也應(yīng)該是最快的。

　　李喆還記得，去年稅收優(yōu)惠政策剛出的時候，上海市稅務(wù)局的相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)和具體經(jīng)辦負(fù)責(zé)人為此事還來公司進(jìn)行了專項宣講，公司合伙人都很心動，回去就研究了政策，結(jié)果發(fā)現(xiàn)對于遠(yuǎn)瞻來說這個政策落實不下來。“遠(yuǎn)瞻的管理公司在上海，但是基金實體在杭州，而財稅優(yōu)惠政策是跟著基金走的，浙江沒有政策�！崩顔锤嬖V中國青年報·中青在線記者，當(dāng)時也沒多大失落，大家都判斷既然是試點，那全國性的稅收優(yōu)惠政策一定會推出的，“但確實沒想到這么快�！�

　　上海申能誠毅股權(quán)投資有限公司（以下簡稱“申能誠毅”）是稅收優(yōu)惠政策的第一批受益者之一。2011年，申能誠毅成為國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金第一批的管理人之一，創(chuàng)投基金的存續(xù)期一般都在七年以上，今年就到了投資退出的階段，“相關(guān)的收益情況整體還比較理想，作為試點，通過稅收優(yōu)惠政策的兌現(xiàn)，有更多的資本利得能夠獎勵給管理公司，進(jìn)而最終體現(xiàn)在管理基金投資人身上，這對公司投資人、管理人都是極大的激勵�！鄙昴苷\毅總經(jīng)理楊波說。

　　除了稅收優(yōu)惠政策，政府工作報告中“設(shè)立國家融資擔(dān)�；�金”的表述同樣引人關(guān)注。“這是政府工作報告中首次提到‘國家融資擔(dān)�；�金’�！痹跅畈�看來，盡管國家融資擔(dān)�；�金具體操作細(xì)節(jié)目前還不太明朗，但是從宏觀上來說，將為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展增加很多動力，會系統(tǒng)化、進(jìn)一步分散融資的風(fēng)險，鼓勵市場化的基金更加放心地投入到實體經(jīng)濟(jì)。

　　吳建波對國家設(shè)立融資擔(dān)�；�金非常支持。就車庫咖啡對接的案例來看，吳建波認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)企業(yè)僅通過股權(quán)融資，融資渠道單一，融資成本過高。通過債權(quán)融資可以拓寬企業(yè)融資渠道，降低融資成本，減少對創(chuàng)業(yè)者的股權(quán)稀釋�！皣�家擔(dān)�；�金可以為這些創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供擔(dān)保，讓銀行為其提供貸款，讓創(chuàng)業(yè)企業(yè)享受到優(yōu)惠的中小微企業(yè)扶持貸款利率，這有利于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展成長。”他說。

　　政策之外痛點仍在

　　“VC是在企業(yè)發(fā)展初期或中期進(jìn)行投資，是雪中送炭，對于企業(yè)、社會的發(fā)展起的作用遠(yuǎn)大于PE�！眳墙úㄕJ(rèn)為，PE更多是投資于企業(yè)的后期或上市企業(yè)，對于企業(yè)發(fā)展本身支持有限，更多起到的是錦上添花的作用，因此優(yōu)惠政策應(yīng)該對VC行業(yè)進(jìn)行傾斜。然而在這次政策優(yōu)惠中表現(xiàn)卻并不明顯。

　　“要是細(xì)算這筆優(yōu)惠賬，其實對VC的鼓勵作用和對PE的鼓勵作用是不同的，而且這個政策對于基金的LP更加看得見摸得著，而對于GP（一般合伙人）來說，因為其收益是滯后的，并且很難與投資項目一一掛鉤，其實還是挺難真正享受�！崩顔幢硎�，由于投資階段不同，VC投資的項目如果成功了，項目估值增長的倍數(shù)比較大，但絕對值一般比較�。籔E可能增長倍數(shù)不多，但金額的絕對值卻很大。因此受這個政策影響最大的其實是PE基金的個人LP投資人。

　　他給記者算了一筆賬，如果一家VC機(jī)構(gòu)投資了一個初創(chuàng)項目100萬，取得該項目的部分股權(quán)，該項目過了幾年之后實現(xiàn)退出，估值增長了十倍，退出拿到1000萬元，這樣盈利部分就是900萬元，按照二八分，LP可以分到720萬元投資盈余。假定LP都是自然人投資者，按照這個政策，投資額的70%也就是70萬元可以不用交稅，剩下的650萬元仍要按照20%的個人資本利得稅繳稅，就是節(jié)省了14萬元，占所有應(yīng)納稅額的9.7%。而PE機(jī)構(gòu)投資的項目相對成熟，投資額較大。比如一個項目投資本金1億元，退出時增長2倍，拿到3億元退出金額，扣除本金盈利2億元，二八分后個人LP可分配金額為1.6億元，“如果再按照政策扣除7000萬元，就可以省下1400萬元所得稅，占所有應(yīng)納稅額的43.8%，這就相當(dāng)可觀了�！�

　　除此之外，個人天使投資人享受到的優(yōu)惠也比機(jī)構(gòu)享受到的優(yōu)惠力度大�！皺C(jī)構(gòu)繳的是所得稅，是要和其他收入一并計算的，70%的投資額放到大盤里其實就很小了�！蓖跷当硎�，機(jī)構(gòu)的投資收入來源多樣，合伙人的分紅繳稅時大部分是享受不到70%的抵扣優(yōu)惠的。而且在實際操作中，機(jī)構(gòu)投資的項目有多個，GP的收益很難按照單個項目來算，所以還會出現(xiàn)公司全年虧損卻還要交稅的情況。

　　同時初創(chuàng)企業(yè)退出較難，甚至有清算風(fēng)險，如果出現(xiàn)實質(zhì)虧損，這個優(yōu)惠政策的善意無法釋放，“如果能將投資額的一定比率直接抵扣當(dāng)年所得稅，哪怕比例稍微低一點，對刺激資金的走向幫助或許更大�！蓖跷到ㄗh。

　　相較于稅收優(yōu)惠的“痛點”，楊波更擔(dān)心的是基金的存續(xù)性。據(jù)他介紹，我國基金成立的高峰期在2010～2011年，經(jīng)過第一輪的洗禮，2017～2018年是成立較早的基金的退出期，其中，很多項目仍然有較好的行業(yè)發(fā)展前景，需要更長期的資金支持，但是由于早期基金的期限到了，它不得不退出。

　　“新設(shè)的基金愿意接盤嗎？這得打一個很大的問號。”楊波表示，PE基金一般來說存續(xù)期至少五年，創(chuàng)投基金存續(xù)期則最低七年，短于這些周期的基金，是很難伴隨企業(yè)成長的，但這么長的周期實際上非�？简灮�金投資人以及管理人團(tuán)隊的耐心�！笆袌錾腺Y金總體還是比較浮躁，往往尋求短期收益居多，導(dǎo)致資金的募資就非常困難。而且，目前出臺了銀行業(yè)資管新規(guī)，銀行系統(tǒng)總體上對期限錯配的審查十分嚴(yán)格，這導(dǎo)致來自銀行行業(yè)長期資本供給也在下降�！�

　　另外，作為國有資本控股的企業(yè)，在實際投資中，楊波也遇到了許多困擾。“目前，政府引導(dǎo)基金和國有企業(yè)資金耐心比較長，愿意投資到實體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去，但是從另外方面來說，早期項目的高風(fēng)險性，導(dǎo)致了對國有管理資本的靈活性和包容度的挑戰(zhàn)�！比绾斡行Ю�用政府引導(dǎo)基金的長期性優(yōu)勢，創(chuàng)新傳統(tǒng)國有管理資產(chǎn)體制機(jī)制和激勵的制度，靈活管理、靈活投資一直是楊波糾結(jié)的地方。

　　創(chuàng)投發(fā)展根在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)

　　這幾年，市場上有了一些接盤基金的出現(xiàn)，專門接收VC基金到期后退出的項目。接盤基金數(shù)量雖然還不多，但楊波認(rèn)為這已是一個長足的發(fā)展和進(jìn)步�！肮膭罱颖P基金建設(shè)”，這在他看來，是創(chuàng)投資金更好助力創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的一個重要措施。

　　對于VC和PE，楊波還認(rèn)為應(yīng)該有不同的鼓勵政策�！皬膰�有資本的投資出發(fā)，國家對VC應(yīng)該有更高的容錯率，允許失敗、寬容失��；但是對PE來說關(guān)注點應(yīng)該在于減少交易成本、監(jiān)管成本。”楊波介紹，申能誠毅目前管理的兩支即將到期的創(chuàng)投基金，一共是10億元規(guī)模的盤子，發(fā)生損失的投資項目總金額僅在3000萬~4000萬元之間，與之相對應(yīng)的這兩只基金分別實現(xiàn)了2.1倍的增值、15%內(nèi)部收益率和4.3倍的增值，25%內(nèi)部收益率。

　　“作為一個創(chuàng)投管理機(jī)構(gòu)來說，這個比例是非常之低。但反過來看，由于有國資屬性的相關(guān)的要求，我們自己給自己加壓，盡量少一些失敗、少一點失誤，導(dǎo)致我們對風(fēng)險擁抱的能力還是有所欠缺�！睏畈ㄕf，如果未來對國資進(jìn)行股權(quán)投資創(chuàng)業(yè)投資管理的機(jī)構(gòu)在容錯方面有更寬松的安排，他們就能推動資金更有效地配置，少錯過一些優(yōu)秀的創(chuàng)新型企業(yè)的早期投資。

　　“政策適度向VC機(jī)構(gòu)傾斜是好的，但我個人不建議為VC機(jī)構(gòu)建立過度的風(fēng)險補(bǔ)償賠付�！钡煤褓Y本合伙人張偉民認(rèn)為，對于市場化的基金來說，風(fēng)險投資是大數(shù)法則下認(rèn)知變現(xiàn)博弈，如果政策給VC機(jī)構(gòu)建立過度風(fēng)險補(bǔ)償賠付，無疑會降低市場配置效率，同時增加了道德風(fēng)險。

　　李喆認(rèn)為，國家應(yīng)該大力發(fā)展科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，由國家來做一些創(chuàng)新的大項目，市場上小的衍生配套項目就會越來越多，好的項目多了，創(chuàng)投行業(yè)也會不斷發(fā)展。在行業(yè)內(nèi)，國家做好裁判，運動員才能“跑”的起來�！皠�(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和‘創(chuàng)投’是皮與毛的關(guān)系，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)想要良性發(fā)展，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)一定要欣欣向榮。”李喆說。