● 本報記者 馬爽

　　3月，全球銅市場陷入瘋狂：倫敦金屬交易所（LME）銅價突破10000美元/噸大關；紐約商品交易所（COMEX）銅期貨價格一度飆升至5.374美元/磅，迭創(chuàng)歷史新高；滬銅期貨主力合約一度觸及2024年5月底以來新高83320元/噸。

　　這場多頭狂歡的導火索源于“搶銅行動”。近期，市場對美國加征進口銅關稅預期不斷升級，一些貿(mào)易商正瘋狂地將原定發(fā)往亞洲的銅改道運往美國港口，以規(guī)避可能實施的關稅政策。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，美國銅進口關稅政策預期升溫以及銅市場較強的基本面，共同驅動銅價近期快速上漲并突破短期高點。當前銅價處于宏觀、微觀共振的上漲階段，短期受美國關稅預期擾動，銅價將易漲難跌。此外，3月、4月為國內(nèi)傳統(tǒng)需求旺季，銅市場供弱需強格局有望呈現(xiàn)，滬銅期價大概率將延續(xù)震蕩上行態(tài)勢。

　　銅價狂飆

　　3月以來，國內(nèi)外銅價出現(xiàn)加速上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至北京時間3月26日16:40，COMEX銅期貨價格一度觸及5.374美元/磅，再次刷新歷史新高；LME銅價一度上摸至10164.5美元/噸，創(chuàng)下2024年6月初以來新高，3月以來兩者累計漲幅分別為15.83%、6.58%。

　　國內(nèi)方面，3月26日，滬銅期貨主力合約最高至83320元/噸，創(chuàng)下2024年5月底以來新高。截至當日收盤，該合約3月以來累計漲幅達6.55%。

　　“3月以來，美國銅進口關稅政策預期升溫以及銅市場較強的基本面，共同驅動銅價快速上漲并突破短期高點�！备Ｄ芷谪浄治鰩煾哐抛吮硎荆�，市場對美國加征進口銅關稅預期升溫，美國銅產(chǎn)業(yè)鏈下游廠商提前囤貨，導致COMEX-LME銅市場溢價水平不斷上漲，加快了實物貿(mào)易由LME轉向COMEX，倫銅現(xiàn)貨的供應緊張格局與價格的升水表現(xiàn)均給予盤面支撐。

　　東吳期貨有色研究員薛韜表示，近期，COMEX銅對LME銅的近月合約溢價一度攀升至1600美元/噸以上，若后續(xù)對銅征收關稅消息落地，COMEX銅市場溢價將進一步上升。

　　除了關稅因素，供應端也對銅價走勢提供支撐。高雅姿表示，據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）消息，銅陵有色旗下年產(chǎn)能約47萬噸的冶煉廠開啟減產(chǎn)、提前及計劃外大修，刺激銅價進一步反彈。

　　不過，相比美銅，近期滬銅期價表現(xiàn)稍顯遜色�！敖�，滬銅期價累計漲幅不及美銅期價主要是由于美國擬對銅加征關稅�！蹦先A期貨有色金屬研究組負責人肖宇非表示，目前，投資者對美國何時加征關稅以及具體的比例并未有一致的預期。若按照目前市場主流預測的25%關稅稅率，美銅期價也應該比滬銅期價高。

　　就目前來看，關稅因素仍將占據(jù)主導地位�！岸唐阢~市場交易的主邏輯仍在于美國加征進口銅關稅預期。”建信期貨研究員張平表示，近期LME庫存騰挪至COMEX市場的趨勢仍在持續(xù)。

　　對產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)影響幾何

　　全球銅價加速上漲，勢必會對產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)產(chǎn)生一定的擾動。

　　美國地質調(diào)查局（USGS）數(shù)據(jù)顯示，2024年美國消費精煉銅約160萬噸，美國本土產(chǎn)量約85萬噸，進口依賴率約45%。其中，智利是美國最大的精煉銅進口來源國，占進口總量的65%，加拿大占17%，墨西哥占9%，秘魯占6%。美國2024年銅精礦產(chǎn)量約為117萬金屬噸，其中約32萬金屬噸被出口。

　　“總體上看，美國銅原料市場處于過剩態(tài)勢，電解銅市場則高度依賴進口，且當?shù)匾睙捚髽I(yè)提產(chǎn)和增產(chǎn)的空間均有限�！毖︘w表示，這意味著，美國本土電解銅消費商有必要提前建立電解銅庫存，以緩和關稅政策落地帶來的風險，而這也造成非美地區(qū)電解銅短缺加劇。

　　不過，對我國而言，美國銅市“囤貨潮”的影響主要反映在電解銅進出口貿(mào)易方面。“關稅預期引發(fā)的美國本土市場極高的現(xiàn)貨溢價，吸引全球電解銅可用貨源流向美國市場，我國同樣也不例外，一方面電解銅進口長單的推遲和違約風險增加，另一方面將倒逼國內(nèi)打開出口窗口�！毖︘w表示，國內(nèi)電解銅凈進口量的顯著回落，導致供應整體邊際收緊，短期缺口擴大，近期社會庫存的快速去化也在一定程度上反映了出口需求的增加。

　　銅價上漲也可能會對下游加工型企業(yè)產(chǎn)生一定的影響，部分企業(yè)可能會陷入中標訂單的原料采購困境。不過，肖宇非表示：“我國作為全球最大的銅消費國，在面臨美國銅市的‘囤貨潮’時，相關企業(yè)既要確保原料的充足供應，又應避免盲目補貨，以免因高價采購而對需求產(chǎn)生不利影響�！�

　　建議仍以偏多思路對待

　　展望后市，多位業(yè)內(nèi)人士認為，未來銅價仍存上漲空間。

　　在薛韜看來，短期而言，銅價將易受美國關稅預期擾動。不過，若特朗普對關稅問題持超出預期的強硬立場，那么將會使得COMEX-LME銅市場價差進一步擴大，加速貨源轉移，但強硬的關稅政策或會使得美國經(jīng)濟增長預期受到壓制，中期來看，銅價運行中樞可能面臨調(diào)整壓力。長期來看，依然看好銅價表現(xiàn)。由于銅礦新增產(chǎn)能釋放緩慢，使得供應增速慢于需求增長，全球電解銅市場缺口預計在未來兩到三年逐步擴大，有望推動銅價運行中樞逐步上移。

　　東證衍生品研究院有色首席分析師曹洋表示，從宏觀角度來看，市場繼續(xù)交易美國滯脹預期邏輯，疊加美聯(lián)儲降息預期或逐步增強，預計二季度美元指數(shù)將相對偏弱運行。國內(nèi)與歐洲受政策刺激及預期影響，預計經(jīng)濟數(shù)據(jù)將邊際改善，宏觀因素對二季度銅價將繼續(xù)形成支撐。從基本面上來看，礦端供應偏緊預期料將延續(xù)，印尼礦回歸市場恐令銅精礦加工費止跌企穩(wěn)，但出現(xiàn)明顯回升尚需時日，礦端供應偏緊到冶煉端主動減產(chǎn)預期發(fā)酵仍有空間。需求端將成為二季度限制銅價漲幅的核心因素。

　　鑒于上述分析，曹洋認為，3-4月銅價延續(xù)震蕩上行趨勢的可能性更大。策略上，建議以偏多思路對待，但如果出現(xiàn)因情緒面推動銅價大漲的情況，則需要謹慎對待。

　　高雅姿也認為，當前銅價處于宏觀、微觀共振的上漲階段。從基本面來看，礦端供應增速不斷下修，現(xiàn)貨加工費（TC）一度跌至負值水平，冶煉廠虧損嚴重，疊加再生銅原料供應縮緊，電解銅產(chǎn)量有收縮預期。而3月、4月為傳統(tǒng)需求旺季，銅市場供弱需強格局有望呈現(xiàn)，屆時銅價將呈現(xiàn)偏強運行。若未來供應減少預期得以實現(xiàn)，且關稅政策影響逐漸顯現(xiàn)，滬銅期價則有望沖擊84000元/噸一線。

　　套保方面，薛韜建議，下游銅加工企業(yè)及時做好買入套保，以對沖原料成本持續(xù)上升帶來的風險，上游生產(chǎn)商則可以考慮適當降低賣出套保比例。