圖為上海外灘金融廣場的標(biāo)志之一“外灘�！�。 高山之林供圖

    大國崛起，離不開大國金融，而發(fā)達(dá)開放的資本市場是大國金融的核心元素。

　　1986年11月14日，中國改革開放總設(shè)計(jì)師鄧小平將飛樂音響股票贈送給來訪的時任美國紐約證券交易所主席約翰·范爾霖先生，也將中國發(fā)展證券市場的信心送給了全世界。

　　30年后的2017年8月，中國股市總市值達(dá)到8.52萬億美元，連續(xù)3年位居全球資本市場第二。A股將納入明晟（MSCI）指數(shù)。

　　黨的十八大以來，我國多層次資本市場體系建設(shè)加快推進(jìn)，基礎(chǔ)制度不斷夯實(shí)，依法全面從嚴(yán)監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)，改革發(fā)展穩(wěn)定呈現(xiàn)新氣象，有力支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

　　作為中國經(jīng)濟(jì)最具活力的一環(huán)和資源高效配置的重要平臺，中國資本市場扮演著越來越重要的角色。國際投資者對中國資本市場的認(rèn)同感和參與度進(jìn)一步提升，A股成為全球資本配置的重要組成部分。外媒評論，中國資本市場在世界經(jīng)濟(jì)中占據(jù)日益重要的地位，“新的國際金融中心正在向中國漂移”。

　　補(bǔ)足層次 完善融資功能

　　“發(fā)展資本市場是中國的改革方向。”2015年9月，國家主席習(xí)近平接受美國《華爾街日報(bào)》書面專訪時字字?jǐn)S地有聲

　　鄧小平送給約翰·范爾霖的飛樂音響股票于5年后的1991年12月從柜臺交易轉(zhuǎn)至上海證券交易所，成為首批上市交易股。

　　滬深兩個證券交易所開業(yè)，構(gòu)成我國資本市場的塔尖頂層。作為主板市場，滬深交易所開始了為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資助力的使命；股市融資讓人們認(rèn)識到資本市場的力量。2004年中小企業(yè)板成立，2009年創(chuàng)業(yè)板成立，中國證券交易所建設(shè)突飛猛進(jìn)。截至2017年8月底，滬深交易所共有上市公司3362家，總市值56.2萬億元。中國進(jìn)入世界500強(qiáng)的企業(yè)數(shù)達(dá)到115家，排名世界第二。

　　然而，進(jìn)入本世紀(jì)尤其是七八年前，隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，無數(shù)亟需融資發(fā)展的中小微企業(yè)期盼資本市場的甘霖。作為改革開放國策的一個組成部分，資本市場如何更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)？

　　與美國的資本市場最開始從華爾街邊上的梧桐樹下開始場外交易不同，我國的股票交易市場是從頂層的交易所開始的，這種從頂層開始的發(fā)展方式，就帶來一個結(jié)構(gòu)不完善、有塔尖無基座的市場層次。這種不均衡，嚴(yán)重制約了資本市場功能的有效發(fā)揮。如何讓企業(yè)從創(chuàng)建到上市，有個上臺階式的融資發(fā)展機(jī)制？

　　黨的十八大以來，習(xí)近平總書記明確提出，要盡快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場體系。

　　2012年9月，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”）成立。2013年，新三板從小規(guī)模區(qū)域性試點(diǎn)擴(kuò)大至全國，成為全國性證券交易場所。2017年8月，新三板掛牌企業(yè)突破1.1萬家，成為全球上市（掛牌）企業(yè)數(shù)量最多的證券交易場所，中小微企業(yè)占比達(dá)94%。

　　新三板實(shí)現(xiàn)了多層次資本市場的突破，一批中小企業(yè)掛牌后，獲得股權(quán)或債權(quán)融資，改善了融資結(jié)構(gòu)，提升了品牌價值。與此同時，新三板拓寬了早期投資退出渠道。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資（VC/PE）退出案例中，通過新三板退出的分別占61.5%、71.4%。這一“退”意義非同尋常，它徹底改變了過去VC/PE集中做成熟項(xiàng)目的狀況，引領(lǐng)和帶動了社會資本對初創(chuàng)型科技企業(yè)的投資。

　　不過，新三板的容量仍然有限，仍有一大批初創(chuàng)企業(yè)無法登陸資本市場。以北京為例，2016年規(guī)模以上中小微企業(yè)超3萬家，這些創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，不僅需要融資，更需要融資能力的培養(yǎng)以及登陸更高層次資本市場前的培育。

　　于是，區(qū)域性股權(quán)市場應(yīng)運(yùn)而生。

　　商業(yè)賣場既有高級購物中心、社區(qū)超市，也有路邊店、合法的地?cái)偸袌�。在多層次資本市場中，區(qū)域性股權(quán)市場就好比合法地?cái)偸袌觥Ｋ�是主要服�?wù)于所在省級行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場。目前，區(qū)域性股權(quán)市場在全國已設(shè)立40家，掛牌企業(yè)2.14萬家，還有超過7.3萬家展示企業(yè)，更多的小微企業(yè)躍躍欲試；累計(jì)實(shí)現(xiàn)各類融資8589億多元，正逐步成為中小微企業(yè)股權(quán)融資的重要渠道，成為多層次資本市場的塔基。更重要的是，區(qū)域性股權(quán)市場使得資本市場服務(wù)重心下移，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣度和深度進(jìn)一步拓展。

　　至此，主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板以及區(qū)域性股權(quán)市場在功能定位、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面差異化發(fā)展，形成不同市場與不同企業(yè)在股權(quán)融資上更好的匹配關(guān)系。我國多層次資本市場格局初步形成，為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級夯基賦能。

　　曾經(jīng)，懷抱創(chuàng)業(yè)夢想者羨慕美國硅谷的那條沙丘路，那里密布著300多家風(fēng)險投資公司，他們掌管著近萬億美元的資本。蘋果、谷歌、臉書等著名高科技公司都在其扶持下壯大。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者保羅·克魯格曼指出，美國經(jīng)濟(jì)增長的60%至70%應(yīng)歸功于新經(jīng)濟(jì)的帶動，而助推美國新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正是其發(fā)達(dá)的創(chuàng)投資本。

　　今天，我們的資本市場上已清晰可見這樣一條路，在北京、深圳等地，風(fēng)投資本與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)從遙望到牽手，因牽手而共贏，因共贏而強(qiáng)大。這讓美國彭博社驚呼：“中國的創(chuàng)業(yè)者逐漸崛起成硅谷真正的勁敵�！�

　　5年來，緊扣供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主線，資本市場實(shí)實(shí)在在提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略的能力。在穩(wěn)定市場和防范風(fēng)險的基礎(chǔ)上，積極擴(kuò)大直接融資，在股債兩個市場上同向發(fā)力，切實(shí)發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置、降低杠桿率、促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等積極作用。5年間，通過IPO和再融資累計(jì)融資超過8萬億元，通過交易所債券市場累計(jì)融資7萬億元。

　　中國，正將資本配置到更有效率、更具活力以及更能創(chuàng)造就業(yè)的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

　　進(jìn)退有矩 以制度促開放

　　基礎(chǔ)制度就像資金往來高速公路上的交通規(guī)則，對資本市場健康發(fā)展至關(guān)重要。資本市場本是繁榮與危機(jī)交織的夢幻之地，市場波動屬正常，但容其波動，不等于對其放任。防止大起大落、防范金融風(fēng)險的制度建設(shè)不可或缺

　　鄧小平在給約翰·范爾霖那張“紙”的時候說，我們要建立“中國特色”的資本市場。那時，少有人想得出，中國特色的資本市場是什么樣子。

　　中國資本市場，像一個青澀少年，在踉踉蹌蹌中逐漸成長。很長時間里，A股市場在“進(jìn)”與“退”這兩個關(guān)鍵點(diǎn)上備受質(zhì)疑。在“進(jìn)”端，新股發(fā)行和市場擴(kuò)容的速度一直受到指數(shù)波動的干擾，而在“退”端，盡管退市制度經(jīng)歷了多次改革，但由于種種因素干擾，“不死鳥”一直活著。

　　黨的十八大以來，我國資本市場著眼于體制機(jī)制改革補(bǔ)短板，穩(wěn)扎穩(wěn)打、步步為營，扎實(shí)推進(jìn)資本市場“四梁八柱”性質(zhì)的改革。

　　改革，就是啃硬骨頭。于是，讓“進(jìn)”和“退”按市場規(guī)律和節(jié)奏推進(jìn)，成為近年基礎(chǔ)制度建設(shè)的一個亮點(diǎn)。在“進(jìn)”端，即上市公司的供給端，實(shí)行IPO常態(tài)化，給市場注入“汩汩活水”，效果明顯。在此進(jìn)程中，上市企業(yè)的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)沒有降低，有關(guān)部門對擬上市企業(yè)質(zhì)量進(jìn)行全流程審核把控。推行新股發(fā)行體制改革，為股票發(fā)行逐步從核準(zhǔn)制向注冊制過渡做準(zhǔn)備，推動發(fā)行制度向市場化、法制化邁出大步。

　　在“退”端，強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰。退市制度不斷改革完善，形成了一套較為完整的退市程序和多元化的退市指標(biāo)體系。對于欺詐發(fā)行、重大信息披露違法企業(yè)實(shí)施強(qiáng)制退市，資本市場生態(tài)環(huán)境得到凈化。2016年以來，博元投資、新都酒店、欣泰電氣陸續(xù)退出A股市場。

　　有序進(jìn)退成為股市新常態(tài)。

　　與此同時，進(jìn)一步規(guī)范并購重組取得長足進(jìn)步。在大幅簡化并購重組行政審批，鼓勵基于產(chǎn)業(yè)整合的并購重組的同時，又嚴(yán)格重組上市要求，加強(qiáng)并購重組監(jiān)管。再融資方面，在滿足上市公司正常合理融資需求的同時，又規(guī)范資金募集使用行為，優(yōu)化融資品種結(jié)構(gòu)。這“一松一緊”“一放一收”，有效促進(jìn)了金融資源的優(yōu)化配置，有力支持了國企改革、產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整。數(shù)據(jù)顯示，2016年A股上市公司并購重組交易2486單，交易金額2.39萬億元。其中，90%的并購重組交易由市場主體自主實(shí)施，無需證監(jiān)會審批。

　　在基礎(chǔ)制度建設(shè)中，規(guī)范參與主體的行為方式也是重要一環(huán)。對于市場反映強(qiáng)烈的清倉式減持、“精準(zhǔn)”減持、過橋減持等行為，證監(jiān)會多措并舉、堵塞漏洞，促進(jìn)上市公司專注主業(yè)、穩(wěn)健經(jīng)營、積極回報(bào)中小股東。

　　補(bǔ)制度短板，帶來市場波動率的明顯下降，內(nèi)在穩(wěn)定性增強(qiáng)，抗風(fēng)險能力逐步提高。與全球市場相比，中國資本市場不僅有量的擴(kuò)大，更有質(zhì)的提升。

　　堅(jiān)持發(fā)展資本市場，改革、穩(wěn)定、發(fā)展，是全方位的協(xié)調(diào)�；�礎(chǔ)制度的逐漸完備,讓中國資本市場魅力倍增，國際投資者對我國資本市場開放水平和監(jiān)管水準(zhǔn)越來越認(rèn)可。隨著“滬港通”“深港通”順利開啟，內(nèi)地證券市場與香港市場互聯(lián)互通，逐步深化；A股納入明晟（MSCI）指數(shù)，與國際市場接軌更加緊密；2017年6月底，境外機(jī)構(gòu)和個人持有境內(nèi)股票8680.4億元，創(chuàng)2013年底以來的最高紀(jì)錄；我國支持境內(nèi)企業(yè)境外融資，5年來股權(quán)融資達(dá)1317億美元；落實(shí)“一帶一路”倡議，完成對巴基斯坦證券交易所、哈薩克斯坦阿斯塔納國際交易所的入股，俄羅斯鋁業(yè)成功發(fā)行首期“一帶一路”熊貓債……

　　猛藥去疴 塑造市場新生態(tài)

　　近2年，證監(jiān)會罰沒額是前10年總和的4.7倍；近5年，證監(jiān)會發(fā)出行政處罰決定書774項(xiàng)，對160人實(shí)施市場禁入，罰沒款累計(jì)約132億元

　　中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期遇上了資本市場生態(tài)重塑期。

　　2015年，在股市異常波動之后，相關(guān)部門綜合采取多種穩(wěn)定措施，避免了系統(tǒng)性風(fēng)險，市場已經(jīng)進(jìn)入自我修復(fù)和自我調(diào)節(jié)階段。

　　當(dāng)下，中國的資本市場賬戶是可以看穿的，相關(guān)部門正發(fā)揮這一優(yōu)勢，依法、全面、從嚴(yán)監(jiān)管，重塑市場新生態(tài)。過去一年多來，監(jiān)管部門把穩(wěn)定市場作為修復(fù)市場、發(fā)展市場的基本前提，把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，保持戰(zhàn)略定力，行之有效的監(jiān)管措施堅(jiān)持不動搖，全面加強(qiáng)監(jiān)管工作，鮮明體現(xiàn)出“穩(wěn)、嚴(yán)、進(jìn)”特色。

　　“穩(wěn)”是情勢所至，“嚴(yán)”是監(jiān)管選擇，而“進(jìn)”是最終方向。

　　“嚴(yán)”，已是監(jiān)管常態(tài)。

　　長久以來，資本市場上機(jī)構(gòu)大戶及“牛散”以資金優(yōu)勢和信息優(yōu)勢稱王稱霸，很多人對這種不正�，F(xiàn)象非常痛恨，感到無奈。2017年以來，證券期貨監(jiān)管矛頭直指“資本大鱷”，“撲鼠逮狼”行動展開，聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域和市場關(guān)切，查處了一批在資本市場上蒙騙欺詐、興風(fēng)作浪的嚴(yán)重違法違規(guī)案件：“資本大玩家”鮮言領(lǐng)到了34.7億元史上最大罰單；唐漢博及其“唐家班”罰沒款合計(jì)逾12億元；黃信銘團(tuán)伙操縱多只股票被罰6.48億元；中鑫富盈集中資金操縱2只股票被罰5.89億元；前發(fā)審委委員馮小樹違法炒股被罰4.99億元……

　　大力推進(jìn)依法全面從嚴(yán)監(jiān)管，凈化了市場生態(tài)。交易所依法履行一線監(jiān)管職能，初步建立了“以監(jiān)管會員為中心”的交易行為監(jiān)管模式。嚴(yán)禁忽悠式重組，對重組造假，將有毒資產(chǎn)注入上市公司的行為絕不姑息，對重大違法公司“零容忍”。

　　與此同時，約束中介機(jī)構(gòu)，整頓和規(guī)范市場主體。不僅加強(qiáng)對券商資管資金池業(yè)務(wù)的整頓，遏制基金子公司和券商資管通道業(yè)務(wù)規(guī)模，還抑制貨幣基金野蠻生長勢頭，要求券商構(gòu)建有效合規(guī)的風(fēng)控體系，穩(wěn)妥化解存量業(yè)務(wù)風(fēng)險。

　　猛藥去疴，重拳治亂。依法有力的監(jiān)管正逐步化解金融風(fēng)險，引導(dǎo)資本“脫虛向?qū)崱薄?/p>

　　高舉高打 嚴(yán)保投資者權(quán)益

　　如果把中國資本市場比作一串珍珠項(xiàng)鏈，那么，珍珠就是高質(zhì)量的上市公司，數(shù)量要足夠多；穿珠紅線則是基本制度，要牢固扎實(shí)；而對整條珍珠項(xiàng)鏈的防酸堿、勤呵護(hù)，就是資本市場的監(jiān)管，就是保護(hù)投資者合法權(quán)益

　　“標(biāo)的資產(chǎn)是否存在法律瑕疵？標(biāo)的公司是否違反社會保險相關(guān)法規(guī)？并購涉及的審查意見進(jìn)展如何？”中證中小投資者服務(wù)中心行權(quán)部負(fù)責(zé)人，在重大資產(chǎn)重組媒體說明會上的大聲“三問”，讓上市公司江粉磁材的高管代表們“紅了臉，出了汗”。

　　過去，普通投資者很難看清上市公司并購重組的關(guān)鍵信息，容易被忽悠式重組、繞道式重組等影響投資決策。2014年，中國證監(jiān)會設(shè)立中證中小投資者服務(wù)中心，這個專司中小投資者保護(hù)和服務(wù)的公益性機(jī)構(gòu)，通過購買股票方式，以普通股東身份行使股東質(zhì)詢、訴訟等權(quán)利。截至2017年6月底，投服中心已持有3122家上市公司股票，現(xiàn)場參與55家上市公司股東大會、20多家重組說明會，持股行權(quán)已擴(kuò)大到全國。

　　投資者是資本市場的基石。我國有1億多股民、4.2億基金投資者、超過7000家債券機(jī)構(gòu)投資者和數(shù)量眾多的其他類別投資者，沒有這些投資者參與，資本市場的融資功能和市場流動性就無法保障。

　　黨的十八大以來，習(xí)近平總書記就資本市場改革、發(fā)展和穩(wěn)定作出一系列重要指示，多次強(qiáng)調(diào)要做好投資者權(quán)益保護(hù)工作。近年，資本市場不斷加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，積極配合全國人大常委會修訂《證券法》和制定《期貨法》。5年間，共計(jì)制定或修訂各類法律、法規(guī)、規(guī)范性文件300余件。

　　5年來，廣大中小投資者在資本市場的“獲得感”不斷提升。在上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管指引等一系列規(guī)范作用下，僅2016年，滬深兩市有2031家公司現(xiàn)金分紅，共計(jì)8301億元。

　　錦上添花見美，而雪中送炭見真與善——真心保護(hù)投資者權(quán)益。這5年里，普通投資者賠償、公益訴訟的案例時有發(fā)生，證券期貨糾紛多元化的化解機(jī)制雛形初現(xiàn)。2016年，最高人民法院與證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于在全國部分地區(qū)開展證券期貨糾紛多元化解機(jī)制試點(diǎn)工作的通知》。僅2016年各調(diào)解組織就調(diào)解成功1955個案件，涉及金額5億元。

　　真心保護(hù)投資者利益，不僅體現(xiàn)在制度不斷完善上，更體現(xiàn)在普通投資者合法權(quán)益遭到侵害后的賠償補(bǔ)償上。2013年平安證券、2014年海聯(lián)訊大股東，先后主動成立先行賠付專項(xiàng)基金，賠償因虛假陳述而給投資者造成的損失，共計(jì)約2萬名投資者獲得約2.68億元的補(bǔ)償額；通過開展支持訴訟試點(diǎn)，投資者獲得更加寶貴的免費(fèi)法律服務(wù)，目前已有上海綠新等7起維權(quán)案件訴訟。“中國版集體訴訟制度”已見小荷尖尖角。我們有理由相信，資本市場改革的成果，將會為越來越多的人民群眾所共享。（經(jīng)濟(jì)日報(bào)·中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 祝惠春 周 琳 何 川 溫濟(jì)聰）

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