經(jīng)濟日報-中國經(jīng)濟網(wǎng)北京1月16日訊（記者 溫濟聰 王新偉）1月15日上午，貴州茅臺股價創(chuàng)下歷史新高799.06元，逼近800元關(guān)口，市值一度突破萬億元大關(guān)。截至1月15日下午3時收盤，貴州茅臺股價報收于785.37元，與前一交易日相比下跌0.39%，總市值約9865.80億元。

　　“萬億茅臺現(xiàn)象”引發(fā)了社會各方的廣泛關(guān)注和討論。茅臺股價緣何居高不下？高股價到底值不值？對股市長遠(yuǎn)健康將有何影響？

　　股價緣何居高不下？

　　茅臺股價緣何居高不下？業(yè)內(nèi)人士表示，業(yè)績樂觀超出預(yù)期、機構(gòu)投資者長期持有、供需矛盾加劇、中高端消費升級，以及“雙節(jié)”等是主要原因。

　　在信達(dá)證券研發(fā)中心副總經(jīng)理劉景德看來，貴州茅臺高股價的根本原因是市場對其業(yè)績的樂觀預(yù)期。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2017年三季度，A股19家上市酒企總營收1259.94億元，同比增長29.47%；凈利潤總額413.72億元，同比增長42.71%。同期，貴州茅臺一家的凈利潤規(guī)模就已接近全部上市白酒企業(yè)的一半。三季報數(shù)據(jù)顯示，截至2017年9月底，貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)收入424.5億元，同比增長59.4%，凈利潤為199.84億元，同比增長60.3%，約占上市白酒企業(yè)凈利潤總額的48.3%，營業(yè)收入占比約33.7%。針對2018年的業(yè)績預(yù)期，茅臺表示，公司力爭在2018年度實現(xiàn)營業(yè)總收入增長超過10%。

　　機構(gòu)投資者長期持有，符合投資者“追漲”的心理預(yù)期。不少機構(gòu)投資者高度鎖倉并長期持有，導(dǎo)致股票“物以稀為貴”，長期配置決策助長了投資者“追漲”的心理預(yù)期。截至去年三季度，機構(gòu)持倉家數(shù)約626家，基金持倉約560家。

　　“供需矛盾加劇、實體酒價提升明顯也是股價上揚的動能之一�！辟Y深白酒專家、中國營銷學(xué)會副秘書長晉育鋒表示，近年來以茅臺、五糧液、郎酒為代表的高端白酒產(chǎn)銷兩旺明顯，中高端一線二線白酒復(fù)蘇態(tài)勢確定。但是，原酒（含濃香、醬香型）的產(chǎn)能都有5年左右的周期，相對固定，原酒的產(chǎn)能不能大幅提升；由于白酒行業(yè)集中度不斷提高，市場份額向優(yōu)勢一線品牌集中。在需求上升的同時，原酒并不能大幅增產(chǎn)導(dǎo)致供不應(yīng)求，一線品牌吸引力加大后引起股價、酒價“雙漲”。

　　此外，黨的十九大報告多次提及消費，中高端消費將成為新增長點，居民消費水平上升，中產(chǎn)群體擴容，無形中推動了中高端消費，使得股市中白酒等中高端消費板塊表現(xiàn)搶眼。加之，元旦過后春節(jié)將至，白酒行業(yè)具有周期性、季節(jié)性等特征，節(jié)日期間由于人們的各種社交活動頻繁，居民白酒量消費大大增加，資本市場也看好白酒市場的“雙節(jié)”因素，股價因而居高不下。

　　股價到底值不值？

　　隨著茅臺股價一飛沖天，業(yè)內(nèi)關(guān)于“茅臺股價值不值？茅臺現(xiàn)象正不正�！钡挠懻摮蔀榻裹c。

　　針對茅臺高股價、高市值現(xiàn)象，茅臺集團總經(jīng)理李保芳公開表示，資本市場主要是讓投資者基于自身判斷，預(yù)支和兌現(xiàn)心理預(yù)期。歡迎投資者以理性和專業(yè)的態(tài)度，以務(wù)實和長遠(yuǎn)的眼光看待茅臺、投資茅臺。

　　北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟學(xué)院副教授張永冀在接受記者采訪時表示，由于茅臺的高股價有良好經(jīng)營業(yè)績支撐，且目前并沒有發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)經(jīng)營與宣傳現(xiàn)象，信息披露也較為真實可靠、及時性較強。由此看來，茅臺確實配得上“高股價”，不過這絕不等于“茅臺現(xiàn)象”是正常的。張永冀認(rèn)為，在A股近3500家上市公司中，僅有幾家公司的股價超高，這不是正�，F(xiàn)象。茅臺的投資風(fēng)險在于市場風(fēng)險，例如國家出限價令或者限購之類的外部政策等。

　　而在易股天下創(chuàng)始人易歡歡看來，從短期來看，茅臺股價漲幅過高，目前貴州茅臺的估值已經(jīng)不低，追高有風(fēng)險。其實，早在去年茅臺股價一飛沖天時，監(jiān)管層就在不斷提示投資風(fēng)險。

　　對股市發(fā)展有何影響？

　　在大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，“茅臺現(xiàn)象”對我國股市長遠(yuǎn)健康穩(wěn)定發(fā)展是有利的。張永冀認(rèn)為，首先，茅臺的投資者定價權(quán)把握在機構(gòu)手上，形成了理性投資、價值投資的理念，茅臺的股價大漲不是炒概念引起的，而是業(yè)績搶眼帶來的上漲。其次，以前在以散戶為主的市場上，喜歡小市值低價股，對于優(yōu)質(zhì)股票一直存在較低的定價，企業(yè)價值并沒有完全釋放；現(xiàn)在，白馬藍(lán)籌股不再是以市值大小為定價依據(jù)，而是以業(yè)績?yōu)橥�，好的公司就會有很高的溢價。第三，茅臺從2001年在上交所上市以來，在公司經(jīng)營“不缺錢”的情況下，并沒有實行過定增、配股等再融資行為，反而是年年穩(wěn)定高分紅，不斷為股東創(chuàng)造財富。相比那些通過定增收購或者“高送轉(zhuǎn)”撐大股本的上市公司來說，茅臺主要依靠主營業(yè)務(wù)的內(nèi)生性增長實現(xiàn)市值提升。

　　其實，真正符合價值投資理念的白馬藍(lán)籌股同樣受到監(jiān)管層的支持。中國證監(jiān)會副主席姜洋日前表示，上市公司是國民經(jīng)濟中最有活力和最有效率的中堅力量，是實現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興中國夢的沖鋒隊。要秉持股東利益至上的理念，持續(xù)優(yōu)化投資者回報機制，逐步培育健康理性的股權(quán)投資文化，切實維護中小投資者合法權(quán)益。

　　不過，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為“茅臺現(xiàn)象”對股市長遠(yuǎn)健康可持續(xù)發(fā)展不利。“‘茅臺現(xiàn)象’造成股市中‘二八分化’更為嚴(yán)重。只有各個板塊業(yè)績和股價較為平衡、向好，在單個板塊內(nèi)部間的個股股價和業(yè)績平衡、向好，市場才能真正成為健康可持續(xù)發(fā)展的股市�！眲⒕暗轮毖浴�

　　新聞多一點

　　企業(yè)回應(yīng)

　　茅臺集團相關(guān)負(fù)責(zé)人：愿成價值載體而非短線籌碼

　　“茅臺希望其股票是投資者分享茅臺價值的載體，而不是短線博弈的籌碼。茅臺股價是茅臺價值的真正體現(xiàn)，而不是因情緒化跟進，甚至投機性冒進而促成的走高�！�1月15日，茅臺集團相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受經(jīng)濟日報記者采訪時表示。

　　近期以來，茅臺股價上漲引發(fā)多方關(guān)注。茅臺方面表示，公司一直注重茅臺產(chǎn)品價值。對于當(dāng)前瓶酒價格過快上漲態(tài)勢，公司將“穩(wěn)”字當(dāng)先，穩(wěn)住市場價格，穩(wěn)住市場基礎(chǔ)，穩(wěn)住市場占有率。要嚴(yán)格管理好市場價格，防止價格過快上漲、“高燒”不退。

　　據(jù)介紹，茅臺集團2018年經(jīng)營目標(biāo)已確定：含稅收入900億元；工業(yè)增加值780億元左右；白酒產(chǎn)量、銷量均達(dá)到12萬噸以上；上繳稅金300億元；股份公司以外其他公司收入在集團占比10%左右。隨著在資本市場上的高歌猛進，對于“國酒”茅臺來說，2018年的春天似乎已早早來臨。

　　900億元的“小目標(biāo)”，意味著茅臺向千億元企業(yè)俱樂部發(fā)出了強烈的入會宣言�！耙獙崿F(xiàn)這個目標(biāo)，并不容易。”茅臺集團相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，需要茅臺全力以赴才能實現(xiàn)這一目標(biāo)。茅臺集團董事長袁仁國用一貫的激情口吻告訴記者：“茅臺已經(jīng)實現(xiàn)了‘3個前所未有’。第一，前所未有地躋身世界最具競爭力酒類企業(yè)前列；第二，前所未有地接近打造‘享譽全球的國酒茅臺’和‘受人尊敬的世界級企業(yè)’目標(biāo)；第三，前所未有地具有實現(xiàn)這個目標(biāo)的信心和能力�！�

　　與此同時，資本市場也給茅臺以積極正向的反饋，茅臺股票股價從2017年初的330元一路走高，本周一開盤時，貴州茅臺股價一度逼近800元關(guān)口。在股價連創(chuàng)新高的同時，茅臺高層卻表現(xiàn)出足夠的冷靜和理性。2017年12月19日，在“2017（第16屆）中國企業(yè)領(lǐng)袖年會”上，袁仁國表示：“茅臺股價雖高，但我更關(guān)心的是精益求精、精雕細(xì)琢的工匠精神，希望將茅臺做得更好�！辈浑y看出，茅臺高層的著眼點在于名實相符，在于茅臺一以貫之的工匠精神。

　　另據(jù)了解，貴州茅臺酒股份有限公司計劃在春節(jié)前投放不少于7000噸茅臺酒、6000噸系列酒，分別達(dá)到全年計劃的25%和20%，以切實滿足春節(jié)市場需求，應(yīng)對當(dāng)前“高燒不退”的市場。

　　市場觀點

　　平安證券食品飲料及農(nóng)業(yè)研究團隊執(zhí)行總經(jīng)理文獻(xiàn)：行情仍將延續(xù)

　　近期，茅臺瓶酒漲價時點超預(yù)期，2018年以來均價漲幅接近預(yù)期，或為后續(xù)上漲留出空間。1月1日起的漲價早于此前預(yù)期的春節(jié)后漲價，但平均漲幅為18%低于此前預(yù)期，或為后續(xù)上漲留出空間。

　　預(yù)測行業(yè)變化，更需關(guān)注終端指導(dǎo)價。近期，茅臺酒出廠價上漲，抬高了其他高端白酒產(chǎn)品的價格天花板。鑒于茅臺酒市場一批價約為每瓶1600元，遠(yuǎn)高于出廠價，一批價對行業(yè)影響更直接，酒廠終端指導(dǎo)價變化更值得關(guān)注。終端指導(dǎo)價如果上漲，對行業(yè)會有持續(xù)利好，并逐步傳導(dǎo)至五糧液、國窖1573及一些次高端品牌。

　　至于貴州茅臺公司2018年計劃總營收增10%以上，市場無需負(fù)面解讀。因為根據(jù)茅臺此前規(guī)劃，2018年銷量將增加10%，整體營收增幅預(yù)計可達(dá)30%上下。

　　有鑒于此，平安證券上調(diào)貴州茅臺2017年和2018年業(yè)績預(yù)測，行情將延續(xù)，繼續(xù)“強烈推薦”。價量齊升疊加預(yù)收款釋放，茅臺2018年、2019年業(yè)績增長確定性仍高，且2018年P(guān)E估值偏低，預(yù)計行情將延續(xù)，繼續(xù)“強烈推薦”。

　　川財證券食品飲料研究員宋紅欣：莫忘前車之鑒

　　當(dāng)前，茅臺股價過快上漲，希望投資者能夠更加理性、冷靜，為食品飲料行業(yè)、中國A股市場一步一個腳印營造良好環(huán)境。只有走得穩(wěn)，才能走得遠(yuǎn)。

　　貴州茅臺一度實現(xiàn)萬億元市值，其合理性有待商榷。茅臺酒雖珍貴，但擺脫不了消費品屬性。從目前股價來看，茅臺酒已經(jīng)脫離了消費品屬性，更多傾向于投資屬性，大量的茅臺產(chǎn)品流向了投資者的倉庫，而非消費者的餐桌。一旦風(fēng)向有變，市場渠道和投資渠道同時拋售庫存，必然會引起整個行業(yè)的恐慌。前車之鑒還歷歷在目：2012年下半年到2013年底，白酒行業(yè)由于投資過熱而去庫存，有近40%的經(jīng)銷商由于資金鏈斷裂而倒閉，白酒板塊股價也一路下行，跌幅超過100%，整個行業(yè)歷經(jīng)了近3年的調(diào)整才恢復(fù)過來。

　　從企業(yè)社會責(zé)任來看，貴州茅臺連續(xù)8年主動發(fā)布《企業(yè)社會責(zé)任報告》，也榮獲了中國社會責(zé)任五星級企業(yè)稱號。但從普通投資者角度來看，每股價格近800元，買一手就需要近8萬元，這讓很多中小投資者望而卻步，貴州茅臺股票儼然成機構(gòu)投資者的游戲�？傊�，如果選擇茅臺酒作為投資產(chǎn)品，要選擇產(chǎn)量真正稀缺的茅臺產(chǎn)品品類適度投資。否則，利用茅臺企業(yè)短期產(chǎn)能受限，對年產(chǎn)量達(dá)萬噸的飛天茅臺做長期投資品，必將得不償失。

　　深度觀察

　　高端白酒緣何表現(xiàn)亮眼

　　白酒板塊在近兩年的震蕩市中業(yè)績表現(xiàn)相當(dāng)亮眼。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年滬深300上漲21.78%，上證綜指上漲6.56%，招商基金旗下的招商中證白酒全年收益74.92%，繼2016年之后在同類528只被動指數(shù)型基金中蟬聯(lián)冠軍。招商基金認(rèn)為，短期來看，白酒板塊漲幅較大，股價繼續(xù)大幅向上存在一定的壓力，但從中長期看，未來高端白酒的業(yè)績穩(wěn)定增長空間較好，帶動板塊盈利預(yù)期加速，將有望進一步證實業(yè)績、營收和估值提升的邏輯。

　　招商中證白酒指數(shù)基金是全市場首只也是唯一純粹的白酒指數(shù)基金，成分股以高端和次高端白酒為主，其中四大高端白酒股合計占比超60%。該產(chǎn)品于2014年下半年設(shè)計推出。之所以在2014年選擇白酒這個食品飲料里面的細(xì)分領(lǐng)域，是看到當(dāng)時白酒板塊因部分公務(wù)接待消費受限及宏觀經(jīng)濟走勢下行壓力加大等影響，低位調(diào)整兩年有余，估值處于低位，期間中高端白酒價格也大幅回落。但在居民收入提升的社會環(huán)境下，消費升級趨勢明顯，個人消費及商務(wù)消費承接能力增強，從而使得中高端白酒庫存逐步消化，板塊趨勢性機會有望到來。

　　白酒板塊從2014年下半年到2015年迎來復(fù)蘇，2016年之后迎來趨勢性上漲行情�；乜窗拙瓢鍓K此輪上漲，招商基金認(rèn)為，原因在于商務(wù)和個人消費承接能力提升、消費升級推動了中高端白酒量價齊升。具體而言，2015年至2016年上漲的原因是估值提升為主、業(yè)績支撐為輔，2017年上漲是受到估值和業(yè)績雙驅(qū)動。

　　招商基金認(rèn)為，整體而言，目前招商中證白酒指數(shù)基金成分股估值水平與國際水平相當(dāng)，未來隨著居民收入提高和消費升級持續(xù)，大眾消費及商務(wù)消費對中高端白酒的需求具有較強支撐，白酒行業(yè)業(yè)績有望繼續(xù)亮麗。同時，一線白酒品牌國企改革預(yù)期也較為強烈，白酒行業(yè)依然值得投資者關(guān)注。

　　短期來看，部分高端白酒在本輪白酒復(fù)蘇期內(nèi)量價齊升，獲得高速增長，新年超預(yù)期提價控貨彰顯上市公司未來立志調(diào)整市場供需矛盾、管控產(chǎn)品價格以實現(xiàn)長期穩(wěn)定健康發(fā)展的決心和能力，同時提升了整個行業(yè)價格的上行空間，延續(xù)了板塊的高景氣度和市場情緒。此外，一些高端白酒在經(jīng)銷商大會上釋放利好、再度停貨控量蓄勢待發(fā)等現(xiàn)象，也表明這些公司挺價預(yù)期強烈，其他名酒也紛紛提價控貨預(yù)備春節(jié)旺季行情。但是，白酒板塊近兩年漲幅較大，短期內(nèi)雖然其業(yè)績優(yōu)勢依然顯著，但其估值優(yōu)勢不明顯，股價繼續(xù)大幅向上的壓力或?qū)�顯現(xiàn)。

　　長期來看，未來高端白酒的業(yè)績穩(wěn)定增長空間較好，帶動板塊盈利預(yù)期加速，將有望進一步證實業(yè)績、營收和估值提升的邏輯。目前，白酒動態(tài)市盈率在30倍左右，行業(yè)景氣度處于高位，后續(xù)行業(yè)集中度提升、結(jié)構(gòu)升級、量穩(wěn)價增帶來的業(yè)績確定性相對較高，業(yè)績驅(qū)動帶來的效果將更為明顯，高端及次高端具備業(yè)績支撐的品種也將具有更好的配置價值。（作者侯昊 系招商中證白酒指數(shù)基金經(jīng)理）