題要：日前，全國人大常委會會議決定股票發(fā)行注冊制改革授權(quán)延期兩年。一方面，目前A股市場信息披露制度仍不完美，部分公司存在信息披露不及時、不完善、不準(zhǔn)確等現(xiàn)象，嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者利益；另一方面，我國資本市場的退市制度沒有實現(xiàn)常態(tài)化，作為注冊制改革配套的退市制度有待完善

　　2月24日，第十二屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第三十三次會議決定：2015年12月27日第十二屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第十八次會議授權(quán)國務(wù)院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用《中華人民共和國證券法》有關(guān)規(guī)定的決定施行期限屆滿后，期限延長二年至2020年2月29日。注冊制授權(quán)決定延期是什么原因？兩年之后是否就是推出注冊制改革的合適時機？就此問題，經(jīng)濟(jì)日報-中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者采訪了有關(guān)專家。

　　延期推出有多種原因

　　新股票的發(fā)行制度一般有3種，即審批制、核準(zhǔn)制和注冊制，每一種發(fā)行監(jiān)管制度都對應(yīng)一定的市場發(fā)展?fàn)顩r。但在事實上，各國關(guān)于注冊制的內(nèi)涵和標(biāo)準(zhǔn)定義還有很大爭論。交銀施羅德基金首席策略分析師馬韜介紹，“注冊制是以充分的信息披露為核心，發(fā)行證券的公司提供關(guān)于證券發(fā)行本身以及同證券發(fā)行有關(guān)的全部信息，以招股說明書為核心，淡化或取消行政審批。股票發(fā)行注冊制的本質(zhì)，是在充分的法律制度保障下，以信息披露為核心的發(fā)行制度”。

　　“授權(quán)延期說明目前注冊制推出實施的準(zhǔn)備工作還有進(jìn)一步完善的空間。”中國政法大學(xué)商學(xué)院院長劉紀(jì)鵬認(rèn)為，在注冊制改革推進(jìn)之初，業(yè)界和學(xué)界主要有兩方面觀點。一種觀點主張要全面復(fù)制海外成熟市場的注冊制經(jīng)驗，另一種觀點認(rèn)為，應(yīng)從審批制發(fā)展到核準(zhǔn)制，再逐步發(fā)展到充分的股票發(fā)行注冊制。目前看，若完全放開政府部門“有形之手”的監(jiān)管，采用注冊制的話，市場波動過大，不利于監(jiān)管和掌控。例如，目前國內(nèi)的新三板已在向注冊制“靠攏”，但從實際情況看，新三板做市指數(shù)、流動性、券商和企業(yè)的參與積極性等方面并沒有完全取得預(yù)期效果，說明目前在完善多層次資本市場方面還有很大提升空間。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍也認(rèn)為，A股市場經(jīng)過多年發(fā)展，市場的成熟度有所提高，但參與者的成熟度離實施注冊制改革還有一定差距。比如，在市場中占比較大的散戶投資者并不具備定價能力，對于新股的辨識度比較低。如果立刻采用注冊制，可能會讓一部分績差公司甚至騙子公司上市，損害中小投資者利益。又如，目前A股市場信息披露制度仍不完美，部分公司存在信息披露不及時、不完善、不準(zhǔn)確等現(xiàn)象，嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者利益。此外，我國資本市場的退市制度沒有實現(xiàn)常態(tài)化，作為注冊制改革配套的退市制度有待完善。Wind資訊顯示，從2001年至今，A股市場共計94家上市公司退市，平均每年退市公司的數(shù)量非常有限，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于每年上市的新股數(shù)量。市場整體的“新陳代謝”有待進(jìn)一步加強。

　　除了內(nèi)部因素之外，從外部環(huán)境看，自2008年國際金融危機以來，歐美股市等外部權(quán)益類市場已從歷史低點緩慢恢復(fù)并持續(xù)“走�！倍嗄�。以美國股市為例，美股已走出約9年的牛市，道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)在過去幾年中紛紛創(chuàng)下歷史新高。中國證監(jiān)會主席劉士余認(rèn)為，歐美發(fā)達(dá)國家相關(guān)金融市場積累了一定泡沫和風(fēng)險，已經(jīng)有調(diào)整的征兆，這給我國實施注冊制改革時間窗口的選擇帶來了不確定性。

　　綜上，為使繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)和適時實施注冊制改革于法有據(jù)，保持工作的連續(xù)性，避免市場產(chǎn)生疑慮和誤讀，為修訂證券法進(jìn)一步積累實踐經(jīng)驗，有必要延長《授權(quán)決定》的實施期限。

　　既定改革方向沒變化

　　我國現(xiàn)行股票發(fā)行制度是核準(zhǔn)制。在核準(zhǔn)制條件下，證券發(fā)行必須遵守信息披露義務(wù)、符合法律法規(guī)規(guī)定的證券發(fā)行條件并接受證券監(jiān)管部門的審查和監(jiān)管。核準(zhǔn)制雖然在一定程度上發(fā)揮了積極作用，但也帶來了核準(zhǔn)成本高、效率有待提升等問題。

　　2013年11月份，黨的十八屆三中全會審議通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中明確提出，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，這是注冊制首次寫進(jìn)黨的文件。“實施股票發(fā)行注冊制改革”還作為2015年的工作部署，寫入2015年的《政府工作報告》。此外，根據(jù)“十三五”規(guī)劃綱要，要“創(chuàng)造條件實施股票發(fā)行注冊制”。從政策的連續(xù)性看，顯然注冊制改革的方向并沒有根本變化，但現(xiàn)階段推出注冊制的條件并不成熟，要努力創(chuàng)造和完善推出的條件。

　　英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄認(rèn)為，注冊制改革既不能“單兵突進(jìn)”，又不能停滯不前，不能為了追求注冊制推出實施的速度，忽視了資本市場發(fā)展的質(zhì)量。至少要等上市公司、二級市場、投資者等各方面都對注冊制具備充分的預(yù)期和準(zhǔn)備后，方可實施。

　　注冊制授權(quán)延期了，我國新股發(fā)行制度還要不要繼續(xù)改革？劉紀(jì)鵬認(rèn)為，新股發(fā)行制度改革理所當(dāng)然要繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。目前，核準(zhǔn)制改革的核心之一是核準(zhǔn)的主體和客體，IPO企業(yè)出了問題是該發(fā)審委員負(fù)責(zé)，還是找交易所？IPO質(zhì)量問題到底誰來負(fù)責(zé)？目前，這些問題還沒有明確規(guī)定。部分海外市場的發(fā)審委設(shè)在證券交易所，這方面的經(jīng)驗可供參考�？傮w看，與國外市場不同，我國資本市場各項改革需要面臨股權(quán)分置、中小投資者眾多等特殊的市場情況，既要借鑒國際的規(guī)范和經(jīng)驗，更要根據(jù)我國國情推進(jìn)，既要用好“有形之手”的監(jiān)管之力，又要讓“無形之手”發(fā)揮好作用，要穩(wěn)步扎實、實事求是地推進(jìn)中國特色新股發(fā)行改革。

　　穩(wěn)步推進(jìn)注冊制改革

　　股票發(fā)行注冊制是一項系統(tǒng)工程，需要很多配套政策措施�！芭涮赘母镄枰�相當(dāng)?shù)倪^程、相當(dāng)長的時間。注冊制是不可以單兵突進(jìn)的�！眲⑹坑嗾f。

　　事實上，近年來證券監(jiān)管部門為穩(wěn)步推進(jìn)注冊制改革作出了不懈努力。首先，為解決新股發(fā)行“堰塞湖”問題，監(jiān)管部門不斷推進(jìn)新股發(fā)行常態(tài)化。2017年共審結(jié)IPO企業(yè)633家，申報排隊的上市企業(yè)家數(shù)大大下降。通過發(fā)行與并購重組審核監(jiān)察委員會、更細(xì)致的IPO審核機制、發(fā)審委委員終身追責(zé)制等多項舉措，IPO質(zhì)量穩(wěn)步提升，IPO發(fā)行企業(yè)的信息披露、公司治理、投資保護(hù)等更加規(guī)范。

　　其次，為營造良好的改革外部環(huán)境，監(jiān)管部門加強一線監(jiān)管，打擊違法違規(guī)行為。2017年證監(jiān)會共作出行政處罰決定224件。其中，罰沒款金額74.79億元，同比增長74.74%；市場禁入44人，同比增長18.91%，有力維護(hù)了市場“三公”原則。

　　再次，近年來，我國上市公司信息披露和投資者保護(hù)工作取得了明顯成效。通過修訂《證券交易所管理辦法》，監(jiān)管部門正在探索推進(jìn)“以監(jiān)管會員為中心”的交易行為監(jiān)管模式，完善交易所對發(fā)行人、投資者、會員的管理措施和手段。

　　劉士余認(rèn)為，通過近兩年的努力，中國證監(jiān)會在完善市場制度、健全市場機制、規(guī)范市場秩序、增強市場誠信、強化市場監(jiān)管等方面，為穩(wěn)步實施注冊制改革創(chuàng)造了較為有利的條件與環(huán)境。

　　“展望未來，注冊制改革沒有必要為了追求某個時間點急于推進(jìn)，也沒有必要照搬照抄國外做法，當(dāng)務(wù)之急應(yīng)根據(jù)我國資本市場的實際情況，逐步完善核準(zhǔn)制，然后穩(wěn)妥有序地推進(jìn)注冊制改革。”劉紀(jì)鵬說。（經(jīng)濟(jì)日報·中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 周 琳）