歷年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議都是把脈中國(guó)經(jīng)濟(jì)、觀察次年經(jīng)濟(jì)決策的關(guān)鍵。相比于去年會(huì)議重在防范金融風(fēng)險(xiǎn)，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)均超出預(yù)期，如中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)、國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)疲軟、基建投資下滑、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)、資本市場(chǎng)信心不振等新情況的出現(xiàn)，已使得“六穩(wěn)”，即“穩(wěn)就業(yè)，穩(wěn)金融，穩(wěn)投資，穩(wěn)外資，穩(wěn)外貿(mào)，穩(wěn)預(yù)期”成為當(dāng)前乃至未來一段時(shí)間的重要決策部署。

　　近年來，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，GDP目標(biāo)也相應(yīng)回落，從2011年的8%，到2012年的7.5%，到2014年的7%，到2016年的6.5%-7%，再到2017年的6.5%，幾乎每隔兩年調(diào)降0.5個(gè)百分點(diǎn)。展望明年，預(yù)計(jì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議仍會(huì)直面“經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大”的現(xiàn)實(shí)，有望將2019年GDP增速調(diào)降至6%左右，為結(jié)構(gòu)性改革與應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)騰挪出空間。

　　從三駕馬車的運(yùn)行來看，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力仍然較大。主要體現(xiàn)在消費(fèi)方面，居民收入增速的回落將帶動(dòng)消費(fèi)放緩。與此同時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格高企、各類消費(fèi)貸款趨嚴(yán)、以及股市價(jià)格回落等制約也使得相當(dāng)一部分居民的消費(fèi)行為受到了擠壓。此外，企業(yè)利潤(rùn)下滑等因素，也會(huì)降低居民的短期消費(fèi)意愿。如何圍繞提振消費(fèi)做出更多部署或?qū)⑹潜敬沃醒虢?jīng)濟(jì)工作會(huì)議的議題之一。

　　投資方面，基建投資受制于財(cái)政約束是今年拖累經(jīng)濟(jì)增速的主要內(nèi)容。伴隨著政策轉(zhuǎn)向，10月以來基建投資已經(jīng)加快。預(yù)計(jì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議仍將會(huì)對(duì)補(bǔ)短板做出安排，以實(shí)現(xiàn)基建托底經(jīng)濟(jì)的作用。但考慮到某些“短板”項(xiàng)目經(jīng)過幾輪基建潮后可能已不再“短”，繼續(xù)加大投入或?qū)⒗�低邊際效益，且面臨政府債務(wù)負(fù)擔(dān)約束，筆者認(rèn)為，未來基建投資會(huì)更加注重節(jié)奏的把握，而非大干快上。

　　房地產(chǎn)投資方面，當(dāng)下房地產(chǎn)投資已經(jīng)出現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，如果考慮到同期土地購(gòu)置增速較快，實(shí)際房地產(chǎn)投資下滑幅度可能更大。針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議仍會(huì)堅(jiān)持房住不炒的表態(tài)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制的確立。考慮到當(dāng)前房地產(chǎn)銷售回落、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)貸款與按揭貸款增速仍在下降，預(yù)計(jì)明年房地產(chǎn)市場(chǎng)仍將整體保持在下行調(diào)整通道。

　　制造業(yè)投資與民營(yíng)企業(yè)信心密切相關(guān)。今年民營(yíng)企業(yè)運(yùn)行難度較大，一方面與經(jīng)濟(jì)下行、融資環(huán)境收緊的背景下，企業(yè)利潤(rùn)回落、成本上升有關(guān)。另一方面去杠桿、去產(chǎn)能、加強(qiáng)環(huán)保與規(guī)范稅負(fù)繳納等政策調(diào)整，對(duì)于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的影響更為顯著。當(dāng)前決策層已經(jīng)表態(tài)強(qiáng)化民企地位、支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，給予民營(yíng)經(jīng)濟(jì)寬松的政策空間和資金支持等，預(yù)計(jì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議仍會(huì)延續(xù)這一政策方向。

　　內(nèi)外部壓力之下，預(yù)計(jì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將強(qiáng)調(diào)“六穩(wěn)”的主基調(diào)。而在2019年宏觀政策層面，預(yù)計(jì)仍會(huì)延續(xù)“積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策”的提法，但內(nèi)涵卻與去年有明顯不同。例如，貨幣政策方面，去年的提法是“穩(wěn)健中性”，但在執(zhí)行過程中，今年上半年以“去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管”為主基調(diào)，整體偏緊，而下半年，伴隨著“去杠桿”到“穩(wěn)杠桿”，貨幣政策有松動(dòng)的跡象。

　　展望2019年，貨幣政策將保持“中性偏松”，這主要是以下幾方面考慮：一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑、民營(yíng)企業(yè)運(yùn)行困難，需要寬松的貨幣政策環(huán)境做支撐；二是全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度也愈加鴿派，美元加息周期放緩；三是通脹壓力下降，10月CPI、PPI已呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)明年CPI目標(biāo)會(huì)定在3%，實(shí)際的通脹水平可能降為2%，為貨幣政策預(yù)留空間。同時(shí)，降準(zhǔn)、降息均在政策工具箱內(nèi)。

　　當(dāng)然，考慮到中國(guó)貨幣政策有效性已降低，明年積極財(cái)政政策應(yīng)發(fā)揮更大作用，真正體現(xiàn)“積極”，預(yù)計(jì)2019年財(cái)政赤字率目標(biāo)會(huì)進(jìn)一步上調(diào)至3%，更大范圍的減稅也勢(shì)在必行。預(yù)計(jì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議會(huì)圍繞如何加大減稅力度、切實(shí)降低企業(yè)稅負(fù)、降低社保費(fèi)率、降低行政性收費(fèi)等方面給出更多部署。

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