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【島讀】香港還會是頂尖的國際金融中心嗎?

2020年01月05日 08:47   來源:俠客島   鄂志寰

  今天,島上想探討一個擱置案頭已久的重要話題——香港還會是頂尖的國際金融中心嗎?

  從短期視角來看,香港發(fā)生修例風波后,不少分析稱,資金或加速流向臨近的新加坡,觸發(fā)全球金融中心排位由紐倫港重置為紐倫坡,新加坡在短期內(nèi)會對香港起到替代作用。 

  但從更長期的視角來看,金融中心的發(fā)展建設(shè)離不開時代機遇、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟腹地的支撐。香港問題還得從長計議。

  另一方面,中國一直在推進上海金融中心的建設(shè)計劃。如今,上海已經(jīng)在股票、債券、貨幣、外匯、期貨、衍生品、黃金等方面建立了全國性金融市場體系,在滬持牌金融機構(gòu)數(shù)也于2018年達到1605家。長期來看,上海會否動搖香港金融中心的地位? 

  帶著以上問題,我們特別邀請到中銀香港首席經(jīng)濟學家、中國人民大學國際貨幣研究所學術(shù)委員鄂志寰,請她結(jié)合多年從業(yè)經(jīng)歷和駐港觀感為島友逐一分解,一起來看。

   

  2019年以來,中美貿(mào)易戰(zhàn)升溫對香港經(jīng)濟產(chǎn)生了不利沖擊,尤其是最近一段時間,修例風波持續(xù)發(fā)酵對香港的旅游、零售構(gòu)成巨大打擊,導致香港經(jīng)濟陷入技術(shù)性衰退,全年出現(xiàn)經(jīng)濟下滑的可能性大幅度上升。  

  實體經(jīng)濟舉步維艱,一定程度上會影響金融市場表現(xiàn),長遠亦可能打擊國際投資者對香港金融市場的信心,對香港國際金融中心地位帶來一定的挑戰(zhàn)。比如,受修例風波的影響,2019年8月,香港股票市場僅有1家新股上市,集資9.67億港元,為2012年9月以來最差水平。 

  英國智庫Z/Yen 集團與中國(深圳)綜合開發(fā)研究院共同發(fā)布的第26期全球金融中心指數(shù)報告(GFCI 26)也顯示,全球金融中心指數(shù)排名前5位分別為紐約、倫敦、香港、新加坡、上海,從具體評分看,香港分值下降了12分,與排名第一的紐約評分差距拉大。 

  香港從實體經(jīng)濟到金融產(chǎn)業(yè)的震蕩,其實早在多年前就已埋下伏筆。

  從回歸20余年香港經(jīng)濟發(fā)展進程看,香港作為高度開放的小型經(jīng)濟體,外需主導經(jīng)濟增長,極易受到全球經(jīng)濟波動的影響。尤其是2008年全球金融危機爆發(fā)后,全球經(jīng)濟復(fù)蘇動力長期不足,香港經(jīng)濟面臨巨大下行壓力。 

  此外,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)固化,服務(wù)業(yè)外向化和貨幣政策的非獨立性等結(jié)構(gòu)性問題,在很大程度上增加了香港經(jīng)濟波動的風險。

  近年來,香港呈現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型困難期、社會矛盾凸顯期及外部沖擊加劇期三期迭加,經(jīng)濟增長動力不足。從這個角度講,香港的社會動蕩有一定的經(jīng)濟根源,香港經(jīng)濟下滑將對香港金融中心發(fā)展構(gòu)成沖擊和挑戰(zhàn)。 

   

  那么香港能應(yīng)對嗎?據(jù)筆者的研究及從業(yè)經(jīng)驗,香港金融中心仍然能夠正常運作,并具一定的抗沖擊性和韌性。主要原因有以下五點:

  首先,香港金融市場具有離岸特征,內(nèi)地企業(yè)占香港股市市值和交易量的70%左右,只要內(nèi)地經(jīng)濟保持穩(wěn)定增長,香港股市對全球投資者仍具吸引力。2019年全年,得益于阿里、申萬宏源、中國東方教育、信義能源等內(nèi)地企業(yè)多宗大型集資項目集中在港上市,香港IPO仍然保持了全球領(lǐng)先的地位。

  其次,港元利率和匯率大致維持穩(wěn)定,銀行體系總結(jié)余保持在540多億港元水平,沒有出現(xiàn)大規(guī)模資金外流的明顯跡象。最近以來,港元拆息再次回落至低于美元拆息水平,港元匯率處于弱方水平,但并未觸及弱方保證。

  第三,香港恒生指數(shù)估值相對偏低,市盈率值只有10倍左右,對國際投資者仍較具吸引力。

  第四,與1997、1998年情況相比,目前香港金融市場基礎(chǔ)更為穩(wěn)健,金融體系運作透明度高和監(jiān)管水平嚴謹,外匯儲備和政府財政儲備充裕,貨幣基礎(chǔ)過萬億,港股市值超過30萬億,均有助抵御短期因素沖擊。

  第五,香港與內(nèi)地金融市場的互聯(lián)互通為香港金融市場應(yīng)對外部沖擊提供了內(nèi)在穩(wěn)定器。近年來,與人民幣國際化進程相配合,內(nèi)地相繼推出了滬港通、深港通、債券通和基金互認等機制,推動制度銜接和政策融通,能幫助香港金融市場抵御外部沖擊、保持市場穩(wěn)定。

  從實體經(jīng)濟為金融發(fā)展提供支撐的角度來看,2019年8月15日,香港財政司司長宣布一系列支持企業(yè)和市民措施,內(nèi)容包括稅務(wù)寬免、學生津貼、電費補貼,以及公屋租金寬免和綜援津貼等,也有撐企業(yè)和保就業(yè)措施。綜合來看,初期措施合計約值191億左右,對經(jīng)濟提振作用約為0.3個百分點。 

  香港特區(qū)政府亦大力推動創(chuàng)新及科技發(fā)展,同時積極增加土地和房屋供應(yīng),從源頭上控制樓市升幅、降低整體營商成本,推動實體經(jīng)濟發(fā)展。

  短期紓困措施和長期結(jié)構(gòu)性政策相互配合,一定程度上提升了香港經(jīng)濟的韌性,也為金融中心發(fā)展提供了支撐。

   

  縱觀國際金融中心的發(fā)展歷程,經(jīng)濟基本面的支持僅是一個基礎(chǔ)性因素,金融中心本身有一套完整的發(fā)展邏輯。

  從一般國際經(jīng)驗來看,建立和發(fā)展金融中心取決于三個主要因素:人才、監(jiān)管環(huán)境及市場流動性。此外,金融市場的深度和廣度是衡量一個金融中心成熟度的重要標準,而金融市場的流動性形成過程較為復(fù)雜,需要多項因素長年累積發(fā)揮作用。

  聚焦香港,過去20余年內(nèi),香港金融業(yè)整體規(guī)模和結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了巨大變化,實現(xiàn)了由區(qū)域性金融中心向全球領(lǐng)先國際金融中心的跨越。

  此番跨越式發(fā)展離不開兩大支柱。

  其一是內(nèi)地與香港不斷增強的經(jīng)濟貿(mào)易聯(lián)系。可以說,香港金融中心高度的市場流動性與近年內(nèi)地經(jīng)濟規(guī)?焖贁U張有直接關(guān)系。 

  上世紀70年代,香港抓住經(jīng)濟金融全球化的機遇,取消外匯管制、黃金管制和放寬銀行管制,成為歐美金融機構(gòu)在亞太區(qū)從事金融活動的重要節(jié)點;90年代,香港積極吸引內(nèi)地企業(yè)來港上市集資,把香港資本市場提升到新的層次;過去10余年,香港抓住人民幣國際化的趨勢,大力擴展離岸人民幣業(yè)務(wù),成為歷史最久、規(guī)模最大、運作最規(guī)范的離岸人民幣樞紐。 

  其二,香港良好的營商環(huán)境、簡單低稅制、資金自由進出、具有廣泛認受性的普通法體系、金融監(jiān)管高效以及最自由經(jīng)濟體等制度性優(yōu)勢也是國際金融中心健康發(fā)展的重要支柱。

  上述兩方面因素的有機結(jié)合,是香港應(yīng)對挑戰(zhàn)、抓住機遇,加快推進國際金融中心建設(shè)的制勝之道。

   

  行文至此,難處、機遇、發(fā)展邏輯都分析過了,現(xiàn)在該探討應(yīng)對之策了。香港該怎么做才能保持金融中心地位,甚至煥發(fā)新活力呢?筆者認為,路徑有二: 

  一是乘內(nèi)地經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和區(qū)域發(fā)展布局的東風,推動本港經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,支持金融業(yè)穩(wěn)健發(fā)展

  內(nèi)地發(fā)展新動能陸續(xù)出現(xiàn),新一輪對外開放和企業(yè)改革對市場的影響將更加深刻,這將為香港經(jīng)濟帶來新的發(fā)展機遇。內(nèi)地持續(xù)推進“一帶一路”倡議、粵港澳大灣區(qū)城市群建設(shè),其中兩地金融市場互聯(lián)互通將為香港金融市場應(yīng)對外部沖擊提供了內(nèi)在穩(wěn)定器。 

  二是內(nèi)地的金融開放將為香港國際金融中心發(fā)展提供長足發(fā)展空間。 

  2019年以來,內(nèi)地陸續(xù)推出12項對外開放新措施,取消了QFII、RQFII投資額度限制以及RQFII試點國家和地區(qū)限制,吸引外資進入內(nèi)地資本市場,促進內(nèi)地資本市場的開放。而在中國金融市場開放通道模式中,滬港通、深港通和債券通也已率先實現(xiàn)了境內(nèi)股票和債券市場與香港資本市場的互聯(lián)互通 

  同時,香港因為擁有全球首家離岸人民幣清算體系、全球最大的人民幣資金池和活躍的人民幣交易市場,在離岸市場人民幣業(yè)務(wù)方面具有先發(fā)和規(guī)模優(yōu)勢。

  隨著人民幣國際化進程的推進,中資銀行立足香港離岸市場,面向廣闊的東南亞市場,可以大力打造人民幣產(chǎn)品開發(fā)及推廣平臺,不斷提升人民幣產(chǎn)品優(yōu)勢及服務(wù)水平。 

  香港作為全球資金自由港,在過去20年間通過跨區(qū)域金融合作提升了其與全球主要金融市場的聯(lián)系。正因如此,中國金融業(yè)亦充分發(fā)揮了香港在區(qū)域輻射性方面的優(yōu)勢,提升國際化管理和營運能力。 

  香港金融中心的跨越式發(fā)展,充分體現(xiàn)出背靠內(nèi)地、強化經(jīng)貿(mào)合作的重要性。 

  如今,香港金融業(yè)面臨壓力和挑戰(zhàn)已是事實,面對“不進則退”的激烈國際競爭,香港要認清楚,內(nèi)地才是香港的堅強后盾,積極融入內(nèi)地發(fā)展才是未來。

(責任編輯:單曉冰)

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