精選層開(kāi)板倒計(jì)時(shí)。

　　首批精選層公司體現(xiàn)了精選層板塊的成長(zhǎng)性和包容性定位，公司“小而美”特征明顯。32家獲準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)行的企業(yè)分屬6大行業(yè)，其中25家屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)，占比達(dá)78％，高度契合新三板服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)的市場(chǎng)定位。

　　全面深化改革重塑市場(chǎng)

　　我國(guó)資本市場(chǎng)一直有一個(gè)理想市場(chǎng)的夢(mèng)想，那就是寬松的“準(zhǔn)入”機(jī)制，并配備嚴(yán)格的“退出”機(jī)制，讓直接融資賦能更多實(shí)體企業(yè)的成長(zhǎng)。新三板的誕生就是在夢(mèng)想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)的探索旅途中的一個(gè)重要制度創(chuàng)新。

　　曾幾何時(shí)，“上市難”是中國(guó)資本市場(chǎng)的痛點(diǎn)，也凸顯了多層次資本市場(chǎng)這個(gè)發(fā)育不良的短板。為了彌補(bǔ)資本市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的覆蓋面不夠，包容性不強(qiáng)的短板，讓資本市場(chǎng)更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，2013年6月份，以《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》發(fā)布為標(biāo)志，新三板從小規(guī)模區(qū)域性試點(diǎn)擴(kuò)大至全國(guó)，成為全國(guó)性證券交易場(chǎng)所。

　　在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，有一個(gè)“麥克米倫缺口”，指現(xiàn)代中小企業(yè)由于金融資源供給不足而形成的巨大資金配置缺口。中小企業(yè)“融資難”一個(gè)主因就是企業(yè)治理不規(guī)范，信息不透明。因此，財(cái)務(wù)信息標(biāo)準(zhǔn)化、透明化、公司治理規(guī)范化，是企業(yè)融資改善的微觀基礎(chǔ)。

　　初生期的新三板著力在此破局。企業(yè)在新三板掛牌，不設(shè)財(cái)務(wù)門(mén)檻和股權(quán)分散度要求，以包容性理念設(shè)置準(zhǔn)入條件，以信息披露為中心，但與此同時(shí)也要求掛牌企業(yè)規(guī)范運(yùn)營(yíng)，建立規(guī)范的公司治理架構(gòu)，公開(kāi)披露重要信息，以保障投資者的知情權(quán)和決策參與權(quán)等。這些制度安排，較好掃除了中小企業(yè)對(duì)接金融體系的微觀障礙�！昂芏鄴炫破髽I(yè)以前是家族企業(yè)，掛牌后，實(shí)現(xiàn)了從家族公司向公眾公司的轉(zhuǎn)變�！薄∪珖�(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司董事長(zhǎng)謝庚表示。

　　“新三板市場(chǎng)最大的成就是實(shí)現(xiàn)了多層次資本市場(chǎng)的突破，中國(guó)的資本市場(chǎng)終于成了一個(gè)“正三角形”，業(yè)內(nèi)專(zhuān)家如此評(píng)價(jià)。新三板成為全球上市（掛牌）企業(yè)數(shù)量最多的證券交易場(chǎng)所，其中中小微企業(yè)占比達(dá)94％。

　　可惜的是，經(jīng)過(guò)最初的熱鬧，新三板一段時(shí)間陷入交易不活躍，市場(chǎng)流動(dòng)性不足的窘境。如何使企業(yè)愿意來(lái)、留得��；使投資者愿意進(jìn)、敢于投？在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大趨勢(shì)下，越來(lái)越多的中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)對(duì)借力資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展有著更為熱切的盼望。步入成長(zhǎng)期的新三板，全面深化改革，及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)盼望。改革核心舉措是引入向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行制度、設(shè)立精選層和建立直接轉(zhuǎn)板上市制度。其中，設(shè)立精選層是新三板全面深化改革的樞紐性制度安排，中國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)中小企業(yè)的短板進(jìn)一步得到有效彌補(bǔ)，“金字塔形”的多層次資本市場(chǎng)體系“基座”進(jìn)一步夯實(shí)。

　　打開(kāi)新三板市場(chǎng)的定價(jià)空間

　　“精選層制度優(yōu)勢(shì)明顯，首批企業(yè)的科技屬性較強(qiáng)，整體盈利情況較好，營(yíng)收利潤(rùn)維持較高增速，有望成長(zhǎng)為大型企業(yè)�！敝性�證券分析師周建華預(yù)期。

　　精選層承擔(dān)著對(duì)新三板的引領(lǐng)作用，將為新三板市場(chǎng)頭部的中小企業(yè)拉起一條利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破發(fā)展的全鏈條路徑，打開(kāi)中小微企業(yè)向上發(fā)展的“天花板”，解決新三板過(guò)去融資功能缺乏、定價(jià)功能缺失的問(wèn)題。

　　精選層具有獨(dú)特的交易制度創(chuàng)新亮點(diǎn)。安信證券新三板首席分析師諸海濱表示，精選層股票設(shè)置了盤(pán)中連續(xù)競(jìng)價(jià)配套開(kāi)收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)以及盤(pán)后大宗交易的交易制度框架，這一框架與滬深交易所基本相同，但在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制設(shè)計(jì)方面，精選層股票漲跌幅限制設(shè)定為30％；連續(xù)競(jìng)價(jià)期間申報(bào)有效價(jià)格范圍為基準(zhǔn)價(jià)格上下5％或10個(gè)最小價(jià)格變動(dòng)單位；精選層股票僅成交首日不設(shè)漲跌幅，但設(shè)置盤(pán)中臨時(shí)停牌機(jī)制。

　　新的交易方式與精選層流動(dòng)性預(yù)期相互匹配，有助于提高市場(chǎng)交易效率。一方面，優(yōu)質(zhì)掛牌公司經(jīng)過(guò)公開(kāi)發(fā)行，股權(quán)分散度大幅提升，面向更為廣泛的投資者群體，需要配備更為高效的交易方式。另一方面，作為連接多層次資本市場(chǎng)的“樞紐”，精選層具有承上啟下的作用，向下承接新三板創(chuàng)新層、向上對(duì)接科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，交易制度設(shè)計(jì)與市場(chǎng)定位相匹配，既兼顧差異化定位，又與轉(zhuǎn)板制度密切銜接。如精選層30％的漲跌幅限制，較基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層更加嚴(yán)格；又如精選層設(shè)置5％的申報(bào)有效價(jià)格范圍，進(jìn)層首日無(wú)漲跌幅限制，輔以臨時(shí)停牌的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制，原理上與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板相似，減少投資者跨市場(chǎng)學(xué)習(xí)成本；但具體閾值設(shè)置上充分考慮新三板市場(chǎng)特點(diǎn)，與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板有所差別。

　　與此同時(shí)，新三板內(nèi)部分層定位更清晰明確�；�礎(chǔ)層定位于滿足基本掛牌條件企業(yè)；創(chuàng)新層定位于具有一定成長(zhǎng)性或市場(chǎng)認(rèn)可度的企業(yè)；精選層定位于市場(chǎng)認(rèn)可度高、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好或有較強(qiáng)創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)。精選層為優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)配備與交易所市場(chǎng)相似的高效融資交易制度，引領(lǐng)中小企業(yè)進(jìn)一步升級(jí)發(fā)展。

　　與滬深市場(chǎng)錯(cuò)位發(fā)展，適度競(jìng)爭(zhēng)

　　“精選層交易初期，由于市場(chǎng)供求不平衡，投資者參與熱情高漲，可能出現(xiàn)個(gè)股短期炒作、精選層整體漲跌幅較大等情形。”全國(guó)股轉(zhuǎn)公司有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，為防止不利于市場(chǎng)定價(jià)功能正常發(fā)揮，影響精選層交易秩序，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將在證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下，按照“科學(xué)監(jiān)管、分類(lèi)監(jiān)管、專(zhuān)業(yè)監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管”理念，加強(qiáng)交易監(jiān)管，防控交易風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國(guó)政法大學(xué)商學(xué)院院長(zhǎng)劉紀(jì)鵬表示，精選層開(kāi)板后，新三板將成為資本市場(chǎng)提高中小企業(yè)直接融資比重、促進(jìn)創(chuàng)新資本形成的重要平臺(tái)，進(jìn)一步打通中小企業(yè)成長(zhǎng)壯大的資本通道，引導(dǎo)資本向新經(jīng)濟(jì)要素和中小企業(yè)集聚。

　　“在定位上，新三板是資本市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的主要平臺(tái)�？苿�(chuàng)板主要服務(wù)符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度較高的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)類(lèi)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)具有相當(dāng)規(guī)模和成長(zhǎng)性的創(chuàng)新型企業(yè)。新三板不是滬深交易所的預(yù)備板，而是與滬深交易所錯(cuò)位發(fā)展，適度競(jìng)爭(zhēng)�！比珖�(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理李永春表示。

　　“把中小微企業(yè)服務(wù)好，把民營(yíng)企業(yè)服務(wù)好，把科技創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)好�！比珖�(guó)股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，新三板是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，其市場(chǎng)新，制度新，機(jī)制靈活，精選層開(kāi)板是新三板發(fā)展的一個(gè)新起點(diǎn)。新三板多元化基礎(chǔ)制度設(shè)計(jì)，為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)融資提供多元化渠道。

　　高舉市場(chǎng)化旗幟

　　精選層股票公開(kāi)發(fā)行審查貫徹注冊(cè)制理念，堅(jiān)持以信息披露為中心，要求發(fā)行人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的披露信息，并充分揭示宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及規(guī)范運(yùn)作等方面的重大風(fēng)險(xiǎn)，督促保薦機(jī)構(gòu)等切實(shí)履行信息披露的把關(guān)職責(zé)，使投資者可以獲得必要的信息對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行判斷并作出是否投資的決策，審查不對(duì)發(fā)行人未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、股票價(jià)值好壞、價(jià)格高低等作實(shí)質(zhì)性判斷。

　　數(shù)據(jù)顯示，首批精選層申報(bào)項(xiàng)目自獲得受理至首輪審查問(wèn)詢(xún)發(fā)出的平均用時(shí)為5.4個(gè)工作日，而證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的平均用時(shí)不足2個(gè)工作日，跑出了“精選層速度”。審查問(wèn)詢(xún)過(guò)程全部向市場(chǎng)及時(shí)公開(kāi)，以加深投資者對(duì)發(fā)行人的了解，為投資者后續(xù)作出投資決策提供必要的信息支撐。

　　在精選層市場(chǎng)化的發(fā)行機(jī)制下，新股發(fā)行無(wú)市盈率限制，發(fā)行定價(jià)、規(guī)模與節(jié)奏市場(chǎng)充分博弈，股票發(fā)行成功與否最終取決于投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)可度，這將考驗(yàn)保薦承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的研究、定價(jià)、銷(xiāo)售和服務(wù)能力，進(jìn)而引導(dǎo)證券公司更好回歸專(zhuān)業(yè)投行本源。

　　“精選層掛牌企業(yè)以?xún)?yōu)質(zhì)中小企業(yè)和同民生就業(yè)密切相關(guān)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)體企業(yè)為主，整體上經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)比較突出，研發(fā)能力較強(qiáng)，是新三板市場(chǎng)發(fā)展壯大的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)代表�！比珖�(guó)股轉(zhuǎn)公司相關(guān)人士表示。

　　不過(guò)，精選層也可能會(huì)存在中小企業(yè)發(fā)展階段的規(guī)律性問(wèn)題，也就是說(shuō)，盡管是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的代表，但還脫離不了中小企業(yè)的規(guī)律。比如，有些企業(yè)存在大客戶(hù)依賴(lài)問(wèn)題，這主要原因是企業(yè)處在細(xì)分領(lǐng)域，是下游知名企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定的供應(yīng)商，所以在細(xì)分領(lǐng)域?qū)ο掠蔚目蛻?hù)依賴(lài)度比較高等。但是公司主要客戶(hù)穩(wěn)定，而且逐年加大研發(fā)投入，未來(lái)成長(zhǎng)空間也比較大。因此，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司相關(guān)人士提醒投資者，對(duì)精選層企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的時(shí)候，不應(yīng)該簡(jiǎn)單的跟上市公司做比較，而要從多元的視角看待成長(zhǎng)中的企業(yè)，理性看待，多一些包容，多一些理解。

　　記者獲悉，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將在證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)籌部署下，積極做好注冊(cè)制改革的準(zhǔn)備工作，為未來(lái)新三板順暢對(duì)接注冊(cè)制打好基礎(chǔ)。

　　激發(fā)創(chuàng)投力量

　　從快速成長(zhǎng)到陷入低迷再到改革破局，誕生于2013年的新三板從風(fēng)雨中走來(lái)，其中一個(gè)突出功能和亮點(diǎn)，是引導(dǎo)和帶動(dòng)了早期投資。新三板拓寬了早期投資退出渠道，拉長(zhǎng)了中小微企業(yè)直接融資鏈條。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2016年VC／PE退出案例中通過(guò)新三板退出的分別占61.5％、71.4％，改變了過(guò)去VC／PE集中做成熟項(xiàng)目的狀況。

　　中信建投投行委委員李旭東認(rèn)為，以精選層為引領(lǐng)，推出轉(zhuǎn)板上市機(jī)制將改善新三板投融資生態(tài)，激發(fā)市場(chǎng)活力。對(duì)于掛牌公司而言，實(shí)施公開(kāi)發(fā)行進(jìn)入精選層，為優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)成長(zhǎng)壯大提供更充裕的直接融資支持和更高的股票流動(dòng)性；對(duì)于投資人而言，“基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層”的分層設(shè)計(jì)，將滿足投資者的多元化投資需求，充分分享中小企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展成果；同時(shí)，精選層將帶動(dòng)整個(gè)新三板市場(chǎng)流動(dòng)性水平的改善，為VC／PE投資的退出提供新的平臺(tái)和渠道，暢通“投資－退出－再投資”良性循環(huán)，有利于促進(jìn)形成長(zhǎng)期投資、“投早投小”的理念和氛圍，更好發(fā)揮社會(huì)資本支持中小企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的作用。

　　在我國(guó)多層次資本市場(chǎng)中，新三板處于承上啟下的樞紐環(huán)節(jié)，向上聯(lián)通滬深交易所，向下承接區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)或私募股權(quán)投資標(biāo)的，為其提供退出渠道，將有力激發(fā)創(chuàng)投力量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　打通多層次資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系

　　“精選層的推出將企業(yè)公開(kāi)發(fā)行的時(shí)點(diǎn)大幅前移，成長(zhǎng)型中小企業(yè)的證券化路徑更為豐富。轉(zhuǎn)板上市機(jī)制確立后，會(huì)使精選層中有明確轉(zhuǎn)板預(yù)期企業(yè)的估值和流動(dòng)性與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等板塊相銜接。因而，尚不滿足上市條件但又存在較大資金需求的企業(yè)，會(huì)選擇進(jìn)入精選層，然后視企業(yè)需求或轉(zhuǎn)板上市，或留在精選層成長(zhǎng)�！睆V證恒生新三板研究總監(jiān)趙巧敏告訴記者。

　　理解資本市場(chǎng)的多層次，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司董事長(zhǎng)謝庚認(rèn)為，核心是要理解經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多層次投融資需求。從融資端看，對(duì)于不同行業(yè)、不同業(yè)態(tài)的企業(yè)，其在成長(zhǎng)的生命周期中，均呈現(xiàn)出不同的風(fēng)險(xiǎn)特征，因此適合的融資方式和交易場(chǎng)所各不一樣。從投資端看，投資者由于存在差異化的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)投資回報(bào)也有不同的預(yù)期。因此，企業(yè)需求與投資者偏好的多元化與層次性，決定了資本市場(chǎng)的多層次。

　　目前，我國(guó)境內(nèi)多層次資本市場(chǎng)已經(jīng)形成了公開(kāi)市場(chǎng)和非公開(kāi)市場(chǎng)兩大類(lèi)，其中前者包括滬深交易所和新三板，屬于證券（股票）市場(chǎng)范疇；后者包括區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)、私募股權(quán)市場(chǎng)、創(chuàng)投市場(chǎng)、天使投資市場(chǎng)，屬于股權(quán)／產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)范疇。

　　“建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，關(guān)鍵是要打通“交易場(chǎng)所的多層次”及“交易場(chǎng)所內(nèi)部分層”，用各層次的協(xié)調(diào)發(fā)展、互聯(lián)互通，來(lái)有效提升資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是中小企業(yè)的服務(wù)能力�！敝x庚表示。

　　精選層的誕生，打通了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系，從此，中小企業(yè)在新三板的成長(zhǎng)路徑更加清晰；在新三板插上資本的翅膀后，創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)將飛得更高，飛得更遠(yuǎn)！