——評《金融危機(jī)救助指引》

　　■孟春

　　伴隨著全球化、信息化和金融重要性的提升，金融危機(jī)的形成機(jī)理越來越復(fù)雜，爆發(fā)頻率不斷提高，破壞性和傳染性持續(xù)增強(qiáng)，成為當(dāng)今經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域公認(rèn)的疑難病癥。當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)時，為了維護(hù)千家萬戶的利益和社會穩(wěn)定，各經(jīng)濟(jì)體都會實施救助。在一輪輪金融危機(jī)救助中，有的成功，挽狂瀾于既倒；有的收效甚微，甚至損失慘重。金融危機(jī)救助的實務(wù)操作性很強(qiáng)，是緊急時刻的決策，是精細(xì)巧妙的設(shè)計，是瑣碎細(xì)致的工作，更是救助者舍我其誰的勇氣和擔(dān)當(dāng)；它不是象牙塔里的學(xué)術(shù)研究，不是慢條斯理的抽象，不是冷冰冰毫無活力的假設(shè)，更不是脫離現(xiàn)實的邏輯推演。研究金融危機(jī)救助必須以事實為依據(jù)，從救助行動出發(fā)。

　　觀察和研究金融危機(jī)救助的角度可以很多，高偉以翔實的金融危機(jī)案例為基礎(chǔ)，從系統(tǒng)性金融風(fēng)險入手，解析了歷次重要金融危機(jī)，認(rèn)為金融危機(jī)與系統(tǒng)性金融風(fēng)險密不可分，是金融風(fēng)險積累到一定程度爆發(fā)的產(chǎn)物。當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)時，最急迫的救助工作是全力控制并隔離危機(jī)點(diǎn)，防止危機(jī)傳染和蔓延。在金融危機(jī)救助中，控制一個危機(jī)點(diǎn)相對容易，比如隔離一家破產(chǎn)的重要金融機(jī)構(gòu)，彌補(bǔ)一個明顯的金融制度缺陷，抗拒國際游資的短期沖擊等，而降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險、使金融體系在低風(fēng)險狀態(tài)下恢復(fù)正常運(yùn)行，則困難得多。這就需要從降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險入手，全面、準(zhǔn)確地分析金融危機(jī)救助，需要該領(lǐng)域的理論創(chuàng)新。高偉認(rèn)為系統(tǒng)性金融風(fēng)險不是一個整體，可以細(xì)分為一般性風(fēng)險、制度性風(fēng)險和外部傳導(dǎo)風(fēng)險，并創(chuàng)立了系統(tǒng)性金融風(fēng)險“三層面學(xué)說”，為研究金融危機(jī)救助做注腳，進(jìn)而建立了金融危機(jī)救助“三層面”分析。

　　一般性風(fēng)險主要是由金融市場的脆弱性、參與者有限理性和信息不對稱等原因造成的，是金融市場內(nèi)生的固有產(chǎn)物，是系統(tǒng)性金融風(fēng)險的“硬核”。我們可以采取措施將一般性風(fēng)險控制在一定范圍之內(nèi)，但無論怎樣努力，都不可能完全消除化解它。一般性風(fēng)險積累到一定程度，在意外因素的作用下，就可能爆發(fā)金融危機(jī)。針對一般性風(fēng)險采取的救助，高偉將其稱為一般性救助。

　　由于國情不同，各國金融體系存在很多制度性差異，各有優(yōu)勢和缺點(diǎn)。很多金融危機(jī)起源于金融體系的制度性缺陷和受監(jiān)管程度較小的部分，如果不及時彌補(bǔ)這些缺陷，將來可能再次爆發(fā)金融危機(jī)，那些發(fā)生過金融危機(jī)或者面臨相似情況的經(jīng)濟(jì)體，將來再次爆發(fā)金融危機(jī)的概率更高。這種由于制度因素(包括制度缺陷、制度創(chuàng)新、路徑依賴、衍生工具創(chuàng)新等)引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險，高偉稱之為制度性風(fēng)險。針對制度性風(fēng)險采取的救助，高偉將其稱為制度性救助。

　　混業(yè)經(jīng)營是現(xiàn)在金融業(yè)主流，跨市場、交叉性的金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)成為金融機(jī)構(gòu)實行混業(yè)經(jīng)營的載體，形成一個個環(huán)環(huán)相扣的鏈條，將國內(nèi)和國際金融市場緊密地聯(lián)系在一起。在這個產(chǎn)品鏈條上，某類資產(chǎn)價格的異常波動，往往會引發(fā)整個資產(chǎn)鏈條的波動，只要這個漫長鏈條上的一家主要金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問題，就會帶動該鏈條上的其他機(jī)構(gòu)產(chǎn)生“共振”，而金融風(fēng)險在擴(kuò)散過程中會以杠桿比率放大，使局部風(fēng)險蔓延成全局風(fēng)險，使國別金融危機(jī)演化為國際金融危機(jī)，并在國際范圍內(nèi)傳導(dǎo)。這種從國際傳導(dǎo)來的系統(tǒng)性金融風(fēng)險，高偉稱之為輸入性風(fēng)險，針對輸入性風(fēng)險采取的救助，高偉將其稱為輸入性救助。

　　以上三個層面的救助沒有先后、優(yōu)劣和輕重之分，實施救助需要視金融危機(jī)演變情況而定。由于金融危機(jī)產(chǎn)生的原因和背景不同，危機(jī)國的政體、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和宏觀經(jīng)濟(jì)管理方式差異很大，金融危機(jī)救助的“藥方”需因地制宜，對癥下藥。當(dāng)爆發(fā)嚴(yán)重金融危機(jī)時，通常需要加大救助力度，實施三個層面救助的組合。高偉將救助組合分解開來，逐一剖析，是在尊重實踐的基礎(chǔ)上，梳理和歸納救助行動，讓大家更清晰的認(rèn)識和理解金融危機(jī)救助，更科學(xué)、更有針對性地制定救助的“藥方”。

　　沿著“三層面”分析的框架和路徑，《金融危機(jī)救助指引》一書首先研究金融危機(jī)救助的內(nèi)涵及相關(guān)問題，然后全面解析一般性救助、制度性救助和輸入性救助，探討金融危機(jī)救助的退出機(jī)制，剖析救助中需要重點(diǎn)解決的難題，最后總結(jié)金融危機(jī)救助需要遵循的基本規(guī)律。在研究中，高偉充分吸收和借鑒了前人的研究成果，并挖掘了金融危機(jī)救助蘊(yùn)含的本質(zhì)和共性，包括基本原則、時機(jī)、方式、退出和約束機(jī)制、效果評價、政策協(xié)調(diào)、國際合作等，希望能為研究金融危機(jī)救助提供一個新視角、新思路和新體系，對提高救助行動的靶向性和邊際效用有所貢獻(xiàn)。

　　高偉撰寫該書歷時三載，凝結(jié)著他對金融危機(jī)的長期跟蹤和思考，為大家提供了一個金融危機(jī)救助的“工具箱”，在這個“工具箱”里雖然沒有包治百病的靈丹妙藥，卻可以普及金融危機(jī)救助的基本規(guī)律、手段、組合和常識，讓大家在救助中不打無準(zhǔn)備之仗，不犯專業(yè)性錯誤，避免不必要的損失。同時，高偉的“工具箱”是開放的，是兼收并蓄的，期盼有志之士批評、發(fā)展和完善這個“工具箱”，共同為迎接下一場金融危機(jī)做準(zhǔn)備。