經(jīng)濟(jì)圓桌:2020年,中國(guó)資本市場(chǎng)迎來了成立30周年的歷史性時(shí)刻。三十而立,站在新的歷史起點(diǎn),堅(jiān)持“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字方針,全面凈化市場(chǎng)生態(tài),建設(shè)誠(chéng)信資本市場(chǎng),保護(hù)投資者合法權(quán)益,增強(qiáng)市場(chǎng)各方改革獲得感,刻不容緩。如何在法治軌道上推進(jìn)資本市場(chǎng)全面深化改革,全面凈化市場(chǎng)生態(tài),建設(shè)誠(chéng)信守法資本市場(chǎng)?本期經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)“經(jīng)濟(jì)圓桌”邀請(qǐng)4位業(yè)內(nèi)專家學(xué)者就此建言獻(xiàn)策。
講誠(chéng)信應(yīng)是第一法則
主持人:為什么要將建設(shè)誠(chéng)信守法資本市場(chǎng)提到重要地位?為什么說誠(chéng)信建設(shè)直接關(guān)系資本市場(chǎng)根基?
劉俊海:法治對(duì)資本市場(chǎng)改革、發(fā)展與穩(wěn)定的重要功能就是固根本、穩(wěn)預(yù)期、利長(zhǎng)遠(yuǎn)。過去,我國(guó)資本市場(chǎng)“牛短熊長(zhǎng)”,更長(zhǎng)時(shí)間處于低迷狀態(tài)的癥結(jié),并非是資金匱乏,而是信心、誠(chéng)信與法治匱乏。誠(chéng)信法則,應(yīng)該成為資本市場(chǎng)的“第一法則”。
資本市場(chǎng)誠(chéng)信水平是衡量一個(gè)國(guó)家或地區(qū)法治狀況優(yōu)劣的重要指標(biāo)。為打造誠(chéng)信中國(guó)品牌,改善國(guó)際形象,維護(hù)國(guó)家利益和民族利益,必須加強(qiáng)資本市場(chǎng)誠(chéng)信建設(shè)。同時(shí),在我國(guó)對(duì)外開放不斷走向深入的背景下,加強(qiáng)誠(chéng)信建設(shè)也是提升我國(guó)軟實(shí)力的重要戰(zhàn)略舉措之一。
郭靂:應(yīng)當(dāng)把資本市場(chǎng)誠(chéng)信建設(shè)納入社會(huì)信用體系建設(shè)的大局中,按照后者的總體要求,遵循民法典、證券法的基本原則,提高資本市場(chǎng)誠(chéng)信水平。加強(qiáng)資本市場(chǎng)誠(chéng)信建設(shè),也會(huì)為促進(jìn)整個(gè)社會(huì)誠(chéng)信水平作出貢獻(xiàn)。
田利輝:由于利益博弈和信息不對(duì)稱性等特性,資本市場(chǎng)尤其需要參與主體具備高度的誠(chéng)信意識(shí)。誠(chéng)信建設(shè)主要包括誠(chéng)信交易、誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)和誠(chéng)信服務(wù)。投資者、上市公司和中介機(jī)構(gòu)都要誠(chéng)信為本,尊重契約。
劉鋒:“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字方針,為進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度明確了方向,F(xiàn)在的關(guān)鍵問題就是要完善司法體系,豐富執(zhí)法手段,促進(jìn)資本市場(chǎng)形成良性生態(tài)。
“建制度、不干預(yù)、零容忍”是統(tǒng)一的、有機(jī)聯(lián)系的整體。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展雖然取得了重要成就,但在制度建設(shè)和執(zhí)行層面仍然存在一系列不完善、不配套、不連續(xù)等薄弱環(huán)節(jié),因而“建制度”就是針對(duì)以往所說的“不缺位”提出的,其深刻含義是要花大力氣建立健全資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度,堅(jiān)持市場(chǎng)化法治化原則,完善信息披露、發(fā)行、退市等基礎(chǔ)制度,同時(shí)更嚴(yán)格地執(zhí)行這些制度,讓資本市場(chǎng)在科學(xué)制度和相關(guān)法律框架內(nèi)有效運(yùn)行,充分發(fā)揮市場(chǎng)的基礎(chǔ)性功能作用。
規(guī)范化明確行為邊界
主持人:在九字方針下,如何樹立規(guī)范與發(fā)展并重的監(jiān)管思維,擺脫“重發(fā)展、輕規(guī)范”的思維定勢(shì)?
劉俊海:在證券市場(chǎng)上,包裝上市等之所以屢禁不止,就是因?yàn)榇朔N上市模式雖不公平、不誠(chéng)信,但能在短時(shí)間為上市公司和控股股東大量融資。至于投資者由此遭受的損失,則考慮較少。
這種片面追求融資效率而漠視公平的思維必須扭轉(zhuǎn),資本市場(chǎng)立法應(yīng)更加注重公平公正。相關(guān)立法與政策方案越公平,就越能激發(fā)各方創(chuàng)造價(jià)值和積累財(cái)富的內(nèi)驅(qū)力,資本市場(chǎng)就越有效率。
市場(chǎng)關(guān)系的參與者天然渴望按照既定的透明的游戲規(guī)則出牌,缺乏規(guī)范的市場(chǎng)必然是不可持續(xù)、不健康的市場(chǎng)。因此,法治是我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展與治理的基本方式。要確保我國(guó)資本市場(chǎng)活力,必須增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)法律環(huán)境的公平性、穩(wěn)定性、透明度、公信力與可預(yù)期性。資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化與法治化必須貫穿于資本市場(chǎng)改革發(fā)展與治理的全過程,同步推動(dòng)。
郭靂:近10年來,資本市場(chǎng)誠(chéng)信制度建設(shè)不斷深入。建設(shè)誠(chéng)信資本市場(chǎng),查處懲戒顯然不是唯一手段。歸根到底還要依靠市場(chǎng)主體共同努力,自覺自主地誠(chéng)信守法。
發(fā)行人、上市公司要對(duì)投資者負(fù)責(zé),申報(bào)文件、披露信息須真實(shí)準(zhǔn)確完整,公開承諾要說到做到,不能兌現(xiàn)的應(yīng)有合理解釋;證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要切實(shí)維護(hù)客戶權(quán)益,履行對(duì)客戶的誠(chéng)信義務(wù);中介服務(wù)機(jī)構(gòu)要有職業(yè)道德底線,嚴(yán)守執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則,勤勉盡責(zé);包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的各類投資者,要依法、誠(chéng)信投資交易,遠(yuǎn)離內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等不法行為。
劉鋒:“零容忍”的提法精準(zhǔn)、深刻、具體,抓住了資本市場(chǎng)建設(shè)的“牛鼻子”,其落腳點(diǎn)是維護(hù)市場(chǎng)秩序,保護(hù)市場(chǎng)的良性運(yùn)作和優(yōu)勝劣汰的環(huán)境,建設(shè)對(duì)投資者和融資者都有益處的生態(tài)環(huán)境。
在“零容忍”的嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下,不僅上市公司要守規(guī)矩,投資者、中介機(jī)構(gòu)也要守規(guī)矩。同時(shí),監(jiān)管也要守規(guī)矩,既不能越位,也不能缺位。市場(chǎng)各參與主體都要知道自己的行為邊界,守好自己的底線。只有這樣,資本市場(chǎng)的生態(tài)才會(huì)不斷凈化,并形成健康穩(wěn)定的良性循環(huán)機(jī)制。
零容忍夯實(shí)法治基石
主持人:在新形勢(shì)下,如何建設(shè)誠(chéng)信資本市場(chǎng)?需要打出哪些“組合拳”?
劉俊海:建議盡快修改刑法和公司法等法律。新證券法規(guī)定的行政罰款幅度比刑法規(guī)定的罰金要嚴(yán)格,但從法理上說,刑事責(zé)任本應(yīng)比行政處罰更重。為實(shí)現(xiàn)刑法與證券法的無縫對(duì)接,建議刑法修正案向證券法看齊。
另外,公司法作為資本市場(chǎng)的一般法、基礎(chǔ)法,將來能夠?yàn)槊鞔_上市公司反收購(gòu)措施的合法性標(biāo)準(zhǔn)起到應(yīng)有作用,切實(shí)填補(bǔ)證券法預(yù)留的制度空白,強(qiáng)化證券法弱項(xiàng)。除保護(hù)上市公司股東的現(xiàn)金分紅權(quán)之外,還要激活投保機(jī)構(gòu)的代表人訴訟機(jī)制,將公益訴訟引入資本市場(chǎng),并探索具有中國(guó)特色的集團(tuán)訴訟制度。
郭靂:建設(shè)誠(chéng)信資本市場(chǎng)離不開司法制度的保障,建議從幾方面建設(shè)誠(chéng)信守法市場(chǎng):第一,進(jìn)一步明確和完善規(guī)則,形成穩(wěn)定、可預(yù)期的資本市場(chǎng)規(guī)范體系。穩(wěn)定的市場(chǎng)制度規(guī)范,對(duì)于維護(hù)市場(chǎng)秩序、強(qiáng)化規(guī)則意識(shí)、塑造市場(chǎng)預(yù)期十分關(guān)鍵。不斷優(yōu)化的市場(chǎng)制度和機(jī)制,是資本市場(chǎng)治理能力和治理水平提升的重要標(biāo)志。制度越趨于成熟,預(yù)期就會(huì)越清晰,市場(chǎng)活力越能激發(fā)出來。
第二,持續(xù)增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)主體違規(guī)行為的糾察力度和懲戒力度。行政執(zhí)法、刑事懲處和民事賠償三者要相互配合,從不同層面督促資本市場(chǎng)參與主體規(guī)范自身行為,促使其敬畏制度、遵循制度。
第三,積極探索守信激勵(lì)引導(dǎo),更好地發(fā)揮行業(yè)自律組織的功能和作用。建議加強(qiáng)宣傳和表彰誠(chéng)信典型;試點(diǎn)誠(chéng)信狀況評(píng)價(jià),促進(jìn)市場(chǎng)和行業(yè)誠(chéng)信自律。
目前資本市場(chǎng)中仍然存在財(cái)務(wù)造假、信息披露違規(guī)、內(nèi)幕交易等問題。然而,僅靠行政力量督促資本市場(chǎng)誠(chéng)信是不夠的,因?yàn)樾姓侄瓮亓Σ蛔,同時(shí),行政力量在監(jiān)督范圍、懲處層級(jí)上都存在局限。隨著新證券法的實(shí)施,民事訴訟將與行政、刑事處罰一同構(gòu)成“立體化的懲治體系”,加快形成一個(gè)互相銜接配合的司法保障制度。
劉鋒:將“零容忍”政策落到實(shí)處,要著重在三方面完善證券執(zhí)法體制機(jī)制。
一是及時(shí)發(fā)現(xiàn)造假行為。要加強(qiáng)稽查系統(tǒng)建設(shè),提高其專業(yè)水平,并借助一些科技手段追蹤造假行為,發(fā)現(xiàn)和處置問題要快、準(zhǔn)、狠。
二是懲處對(duì)象一定要準(zhǔn)確。以前針對(duì)造假行為,側(cè)重懲治機(jī)構(gòu),而不是個(gè)人,今后要把參與作假的所有人都考慮在內(nèi)。
三是嚴(yán)格執(zhí)法。在處置力度和方法上,針對(duì)造假給投資者帶來的損失,如何賠償,應(yīng)有詳細(xì)規(guī)則。除了財(cái)務(wù)造假,還要完善賬戶登記系統(tǒng),嚴(yán)格場(chǎng)外配資調(diào)查,讓市場(chǎng)操縱者無處遁形。
針對(duì)不健全的退市機(jī)制,“零容忍”政策對(duì)投資者保護(hù)的意義更大,尤其是我國(guó)資本市場(chǎng)逐漸探索試點(diǎn)注冊(cè)制之后,意義會(huì)更加凸顯。另外,上市公司退市后,還需要通過有效法律途徑賠償投資者的損失。在“零容忍”的嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下,健全的退市制度將是淘汰劣質(zhì)企業(yè)和優(yōu)化資源配置的重要途徑,可以保障資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。
新技術(shù)助力智能監(jiān)管
主持人:當(dāng)前,人工智能和大數(shù)據(jù)等技術(shù)迅速發(fā)展。資本市場(chǎng)如何利用這些技術(shù),提高監(jiān)管能力和水平?
田利輝:智能監(jiān)管在建設(shè)誠(chéng)信守法資本市場(chǎng)中十分必要。智能監(jiān)管有助于形成不能違、不敢違和不想違的資本市場(chǎng)誠(chéng)信守法氛圍?梢哉f,智能監(jiān)管將是資本市場(chǎng)誠(chéng)信守法建設(shè)的有效舉措。當(dāng)前,隨著證券市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大,資本市場(chǎng)內(nèi)外環(huán)境日漸復(fù)雜,證券違法違規(guī)行為呈現(xiàn)出多元化、隱蔽化等特征,一線監(jiān)管工作面臨前所未有的挑戰(zhàn)。用好大數(shù)據(jù)、人工智能等高科技、新技術(shù),不斷提高智能監(jiān)管能力,是一線監(jiān)管面臨的重要課題,也是新形勢(shì)下做好一線監(jiān)管工作的必然選擇。面對(duì)紛繁復(fù)雜的市場(chǎng),監(jiān)管者不僅在時(shí)間、人手、能力等方面受到制約,而且容易受到外界壓力,個(gè)別人員可能還會(huì)出現(xiàn)“監(jiān)管俘獲”問題。因此,資本市場(chǎng)誠(chéng)信守法文化的建設(shè)亟需智能監(jiān)管助力。
如今,智能監(jiān)管在資本市場(chǎng)中的應(yīng)用越來越廣泛。大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈、人工智能等正在帶來全新的監(jiān)管方式。監(jiān)管層統(tǒng)一監(jiān)管信息平臺(tái)的設(shè)立,失信懲戒機(jī)制的確立,市場(chǎng)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)化制度的形成和信息化監(jiān)管模式的實(shí)現(xiàn)均非常重要。資本市場(chǎng)監(jiān)管正在構(gòu)建科技監(jiān)管生態(tài)體系,走向高科技的智慧自動(dòng)監(jiān)管。
我國(guó)監(jiān)管層正在努力建設(shè)資本市場(chǎng)的大數(shù)據(jù)中心,完善信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),集中整合市場(chǎng)數(shù)據(jù),探索智能監(jiān)管。在智能監(jiān)管之下,監(jiān)管者可以充分發(fā)現(xiàn)違法失信問題,適時(shí)適度予以懲戒。現(xiàn)代信息和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)可以實(shí)現(xiàn)跨交易所、跨境、跨賬戶的交易運(yùn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控,通過數(shù)據(jù)挖掘和網(wǎng)絡(luò)拓?fù)洌梢约皶r(shí)發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)行為,能夠?qū)崿F(xiàn)“人在做(交易),云在看(監(jiān)管)”的智能場(chǎng)景。
運(yùn)用智能監(jiān)管可以更好地查處違法違規(guī)行為。違規(guī)懲戒方式有多種,其中,向全國(guó)信用信息共享平臺(tái)推送違法失信信息,就可讓違法失信者處處受限。而且,在數(shù)據(jù)智能監(jiān)管的基礎(chǔ)上,行政處罰、追究刑責(zé)等不同程度的違規(guī)違法懲戒方式可以順利進(jìn)行。智能監(jiān)管不僅能夠提升發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)交易的準(zhǔn)確率,而且能夠識(shí)別出新的違法違規(guī)行為。
不過,也應(yīng)該看到,智能新技術(shù)在證券監(jiān)管領(lǐng)域的運(yùn)用還處于早期階段。但人工智能技術(shù)本身的發(fā)展也還處于早期的“認(rèn)知”階段,更深入的“推理”“決策”應(yīng)用仍較少,在證券監(jiān)管領(lǐng)域的運(yùn)用還需進(jìn)一步探索和研究。此外,大數(shù)據(jù)、人工智能及監(jiān)管方面的復(fù)合型人才儲(chǔ)備相對(duì)不足。
郭靂:要不斷推進(jìn)信用體系建設(shè)。一方面,充分運(yùn)用信息化科技,完善和更新企業(yè)誠(chéng)信檔案,豐富誠(chéng)信數(shù)據(jù)庫(kù)內(nèi)容,公開企業(yè)誠(chéng)信信息。另一方面,持續(xù)優(yōu)化全方位的信用監(jiān)測(cè)評(píng)估體系,強(qiáng)化失信懲戒,對(duì)資本市場(chǎng)造假行為“零容忍”;大幅提高違法成本,便利信息查詢和共享,讓失信者無處遁形,讓造假者無利可圖。(來源:經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)-中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng))